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利率選擇權 標準化的利率選擇權 非標準化的利率選擇權 利率選擇權的評價與運用 利率選擇權的發展 利率相關的選擇權依其標的物是現貨或期貨，可分為利率選擇權(interest rate options)與利率期貨選擇權(interest rate options on futures) 。 利率期貨與利率期貨選擇權在衍生性商品市場，一直是重要的商品。 利率期貨選擇權的交易量明顯大於利率現貨選擇權，其原因主要為，前者較具流動性、資訊可取得性及交易便利性較高等因素。 CBOE利率選擇權　　　　　的交易損益 1/2 買權損益 當到期結算價格高於履約價格時，買權買方的交易損益為： 買權買方損益 = (到期結算價 ? 履約價格) 　　　　　　　? 契約乘數 ? 支付的權利金 但如果到期結算價格低於履約價格，則買方將損失權利金成本。 CBOE利率選擇權　　　　　的交易損益 2/2 賣權損益 當到期結算價格低於履約價格時，賣權買方的損益為： 賣權買方損益 = (履約價格 ? 到期結算價) 　　　　　　　? 契約乘數 ? 支付的權利金 若到期結算價格高於履約價格，則買方將損失權利金成本。 美國交易量最大的　　　四個利率期貨選擇權 CBOT的30年長期公債期貨選擇權 CBOT的10年中期公債期貨選擇權 CBOT的5年中期公債期貨選擇權 CME的3月期歐洲美元存款期貨選擇權 利率期貨選擇權報價　　　　　　　與升降單位 中長期公債期貨選擇權的報價方式係以公債的面額百分比表示，報價最小的升降單位為1/64%，換算為最小跳動值為15.625美元。 例如，報價如為2-32，表示該選擇權的價格為公債面額的2又32/64%。 歐洲美元存款期貨選擇權的報價係以基本點表示，1個基本點(0.01%)表示25美元($1,000,000 ? 0.01% ? 3/12) 。 可贖回債券與可賣回債券 可贖回債券可視為一種買權 可賣回債券可視為一種賣權 非標準化的利率選擇權 利率上限 利率下限 利率上下限 利率交換選擇權 利率上限的意義與運作方式 利率上限(interest rate cap)係指，當浮動利率超過某一特定水準時，即由對方支付利率超過此特定利率的利息差額給利率上限的持有者。 第i+1期利率上限的報酬可以表示如下： L ? max(ri ? rk , 0) ? ?t 　　 (14-1) 利率上限可以說是n個利率買權的組合，運用利率上限，可以有效的將利率上升的風險控制在一定程度之內。 利率下限的意義與運作 利率下限(interest rate floor)係指，當浮動利率低於某一特定水準時，即由對方支付利率低於此特定利率的利息差額給利率下限的持有者。 第 i + 1 期利率下限的報酬可以表示如下： L ? max(rk ? ri ,0) ? ?t 　　 (14-2) 利率下限可以說是n個利率賣權的組合，運用利率下限，可以有效的將利率下跌的風險控制在一定程度之內。 利率上下限 利率上下限(interest collar)等於買進一個利率上限與賣出一個利率下限。 當利率大幅上升時，利率上限的多頭部位會獲利，可以用來彌補浮動利率債券或貸款的利息負擔。 當利率大幅下降時，浮動利率債券或貸款的利息負擔會減輕，但利率下限的空頭部位卻會發生損失。 因此，運用利率上下限，可以有效的將浮動利率債券或借款的利率侷限在某一區間之內。 利率交換選擇權 「支付型利率交換選擇權」係指，持有者有權利將選擇權部位變成「交換部位」，支付固定利率的利息與賣方，並向其收取浮動利率的利息。 「收取型利率交換選擇權」係指，持有者有權利將選擇權部位變成「交換部位」 ，向賣方收取固定利率的利息，並支付其浮動利率的利息。 利率期貨選擇權評價模型 C = e ?rT [FN(d1) ? KN(d2)] 　　(14-5) P = e ?rT [KN(?d2) ? FN(?d1)] 　　(14-6) 其中， 利率期貨選擇權評價步驟 調整F F = (PB ? I)erT 調整履約價格 計算d1及d2 查N(d1)及N(d2) 代入上述Black模型 利率上、下限的評價 利率上限評價模型 (14-8) 利率下限評價模型 (14-9) 如何利用利率選擇權投機 利率下降時，債券價格會上漲；利率上漲時，債券價格會下跌。 因此，若投資人預期利率會下跌，應採取選擇權多頭部位，如從事利率期貨選擇權的「買進買權」或「賣出賣權」的單一投機策略。 若預期利率會上漲，則可從事利率期貨選擇權的「賣出買權」或「買進賣權」的單一投機策略。 * * 表14-1　CBOE的4種主要的利率選擇權 表14-2　美國4種主要的利率期貨選擇權 重設利率 上限利率 圖14-1　利率上限