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PAGE10/NUMPAGES10 制度创新推动债券市场的发展 摘要:债券市场是中央银行三大货币政策工具之一的公开市场业务的基础市场。目前我国债券市场发展滞后,这种状况严重制约着我国资本市场的健康发展,甚至影响到中央银行的宏观调控。完善债券市场运作机制,加快制度创新,是促进和推动债券市场发展的关键。 一、我国债券市场现状 目前,我国债券市场已走过了20多年的发展历程。2001年银行间债券市场交易额达41000亿元,市场成员上升到700家。从纵向比较来看,债券市场规模不断增加,市场淇交易规则日趋完善,债券托管体系和交易洙体系等基础建设不断加快,市场化程度显著着提高。 纵观国外成熟的资本市场体系鸾,债券市场与股票市场是并驾齐驱的。2鳐001年,美国的股票市值占GDP的1擞68%,债券相当于143%;另据统计汽,全球债券相当于GDP的95%。而我月国2001年末债券总值仅相当于GDP俘的29%。美国发行了万亿美元的政府债践券,公司债券达万亿美元,资产证券化债蔹券是万亿美元,公司债券总和大大超过了鲅政府发行的债券,且当年发行的公司债券是同期股票金额的16倍,占主要地位的是公司债券。而在我国,2001年发行钥国债约4884亿元人民币,公司债券总发行量却不足400亿元人民币。因此,⒆不论是从资本市场上债市与股市的关系看辕,还是从企业的资本结构看,债券市场尤赳其是公司债券在我国资本市场发展过程中氛都具有很大的发展空间。但是,由于市场け约束和制度方面的原因,我国债券市场尤榫其是公司债券无论是在规模、品种,还是【在市场的发育程度方面,都与发达国家存皂在着巨大的差距,即使同我国迅速发展的绀股票市场相比,债券市场也显得较为低迷牧,一直是我国资本市场的一条“短腿”。 二、影响我国债券市场发展的原因 (一)制度性因素是导致债券市场发展滞后的首要原因 一方面债券发行制度不尽合理涅。金融债券、企业债券的发行实行多部门靛审批制,既增加了发行成本,又助长了政搛府审批中的寻租行为;在债券品种方面,陔重国债轻企业债券;债券发行还存在随意腧性、品种的单调性、对外的封闭性等问题车。另外债券交易制度不合理。由于债券发喽行主体存在信誉级别、类别、发行和流通范围等方面的不同,债券所需的托管服务膑和交易方式(询价或电脑撮合)必然不同栽,目前分层次的债券托管体系和立体式的坝债券交易服务网络亟待加强和完善。此外,缺乏便捷有效的债券市场结算服务系统也制约了债券市场的发展。 (二)企业碧债券信誉不佳,直接导致企业债券发展严重滞后 对于急需扩大融资渠道的众多企哒业来说,企业债券无疑是个有力工具,但囗是由于1992年前后一些地方滥发企业柩债券,出现一些企业债券到期不能兑付的钳现象,严重损害了企业债券的信誉。90椎年代中期,中国的百姓在购买由银行代售簌的一些企业债券后,由于这些企业本身无绒到期偿还债务的能力,产生了不少社会问榧题。另外,我国真正具有发行中、长期企业债券资格的公司还太少,如果完全放开麓企业债券市场,风险会更大。基于以上认鬓识,1992年后企业债券市场受到严格控制。 (三)市场交易主体和交易工具单一 目前,银行间债券市场的交易主体∝主要是金融机构,非金融机构现在还难以枵进入这个市场,商业银行仍作为我国债券掴市场的主要投资人,债券市场的覆盖面受叁到限制。债券市场的交易工具单一,不能鬟满足多层次投资者的不同需求,券种单一稽(主要是国债和政策性金融债),期限也衾单一(主要是长期债,很少有短期债)。 (四)债券流动性较低 我国债券二级市锣场由银行间市场和交易所市场组成。由于覆缺乏统一的托管、清算、结算系统,两个烽市场处于分割状态,突出表现在两个市场揸的国债不能自由转托管。由于交易所吸纳硒国债的能力有限,银行间市场流动性又差氍,这在很大程度上限制了我国国债市场的进一步发展,既不利于降低国债筹资的成闻本和风险,也不利于货币市场和资本市场的协调发展。 (五)信用评级中介机构獗发展滞后,债券市场缺乏诚信 缺乏公正话的信用评级中介机构是制约债券市场未来仄发展的又一主要问题,而且这一问题随着债券投资人范围的扩大已日益突出。目前颌,国内具备债券评级资格并真正具有市场恚竞争力的机构只有9家,权威的资信评级砦机构很少。而国外着名评级机构由于不熟刊悉我国国情、缺乏中国企业数据库等原因,尚未涉足国内评级市场。再加上我国信痪用制度不够完善,企业对资信评级的潜在跫意愿不强,以及评级机构评出的资信等级本身缺乏公信,难以为市场所接受。 (捂六)市场纪律不严肃,影响了债券市场的夫发展 分析债券市场发展的教训,市场纪＾律不严肃,是造成债券市场投机盛行、出袢现系统风险、作假欺诈、拖欠债券兑付等蕙现象的重要原因。 三、发展债券市场的恰建议 (一)以制度创新推动债券市场的荼发展