公司理财净现值（NPV）PPT.ppt

e is a transcendental number because it transcends the real numbers. 例3: 不平稳增长 假设股利支付按照g1的增长率支付N年，然后股利以g2 的增长速度一直持续下去。 . . . . . . 例3: 不平稳增长 股利支付按照g1的增长率支付N年，然后股利以g2 的增长速度一直持续下去。 … 0 1 2 … N N+1 … 例3: 不平稳增长 我们可以把它拆成两半： 一部分是N年以g1速度增长的年金 另一部分是从第N+1年开始的、以g2增长的永续年金的现值。 例3: 不平稳增长 为一个不同增长速率的股票估值，我们可以用下面的公式： Or we can cash flow it out. 一个不平稳增长的例子 一个普通股票支付股利$2，预计股利将以8%的速度增长3年，然后以4%的速度持续增长下去。 这个股票值多少钱？ 公式 一个不平稳增长的例子(续) … 0 1 2 3 4 0 1 2 3 固定增长时期从第4年开始，可以将其看成从第3年开始的增长年金价值。 5.5 估计股利模型中的参数 公司的价值取决于其增长率（g）和其折现率（r）。 g来自什么地方？ r来自什么地方？ 企业增长率公式 g = 留存比率 × 留存收益回报率 r从什么地方而来? 折现率可以分为两部分. 股利收益 增长率 实际上, 在估计折现率（r）时，可能存在很大的误差。 例子: 给定下面的数值, r的大小? 公司有发行在外股票500,000股，目前股价是$20，下一年的收入将达到$1,000,000，预计下一年的股利支付每股$1。历史的ROE是20%。 答案 下一年的股利总支付是：$1 x 500,000 = $500,000 收入再投资数量：$1,000,000 - $500,000 = $500,000 留存比率是：0.5, 预计增长率是(g)：0.5 x 0.20 = 0.10 r= (D1/P0) + g ? r= (1/20) + 0.10 = 0.15 附加注意事项 估计非常得难，但是非常的重要。 估计单个证券的r也是相当的难。 今天的零股利支付并不意味着未来股利零增长。但是，第一年的股利支付使得当年的增长率达到了无穷。 增长率g超过r在短期之内是有可能的，但是不会是永远。 (1) 可能意味着价值无穷大。 (2) 与基本的经济学假设不一致。 固定增长率模型有着很强的假定，有时他们对现实是一个非常好的近似，有时他们不是。 5.6 增长机会 增长机会是投资于正净现值项目的投资机会。 企业的价值可以看成100%的股利支付加上增长机会的现值的总和。 例子 假设企业股利的折现率是10%。如果企业再投资的收益率是15%，而且下一年的预期收入将达到每股$10。 ? 如果公司把所有的收入支付出去，那么公司的股价是多少？ (i.e., 在没有增长策略的情况下) 例子 (续) 如果企业留存50%进行再投资，那么公司的价值达到多少？下一年的股利达到$5。 因此当留存增加时，股价上升。 对于较低的初始股利支付情况而言，增长比股利偿还好。 ? 重要的关系 (1) 如果ROEr, 股利减少会增加股价。 ? (2) 反之亦然。（如果ROEr） ? (3) 支付政策不影响股价，当ROE=r ? ? ? 注释 例如，如果留存比例= 0.50, NPVGO是 $100 某些股票所有的价格反映了NPVGO 增长机会很可能风险很大 NPVGO可能是负的 5.7 股利增长模型与NPVGO模型（高级部分） 两种方法对股票定价: 股利折现模型。 股价可以拆成现金牛（收入全部支付股利）价值和每股增长机会价值。 股利增长模型与NPVGO模型 考虑一家企业第一年的每股收益是 $5，股利支付比率是30%，折现率是16%，另外留存收益率是20%。 第一年的股利是$5 ×0.30 = $1.50。 留存比率是 0.70 ( = 1 -0.30) ，着意味着增长率是14% =0.70 × 20% 从股利增长模型我们得到，每股价格是： NPVGO 模型 首先, 我们计算企业作为现金牛的价值。 其次, 我们必须计算出增长机会的价值。 最后, 5.8 市盈率 许多分析师经常提及市盈率。（每股收益率） 市盈率也可以看成一个倍数（multiple） 用当前的股价除于年度每股收益。 华尔街日报一般使用最近4个季度的收益 那些热门的公司一般市盈率比较高，比如那些高增长的公司。 那些投资者缺乏兴趣的股票一般市盈