套利定价理论和风险收益多因素模型PPT.ppt

* * 11-* 技术分析- 使用价格和交易量的信息来预测将来的价格。 成功的关键是股价对基本供求因素反应迟钝。 弱势效率 相对强势 阻力水平 股票分析的方法 11-* 股票分析的方法 基本面分析- 使用经济和会计信息来预测股价。 试图找到相对他人预期来说要好的公司 试图找到并非像市场暗示想象的那样经营惨淡的公司。 半强有效市场假说的有效性和基本面分析 11-* 积极管理 昂贵的策略 只适用于大规模的投资组合 消极管理: 不试图打败市场 接受有效市场假说 EMH 指数基金和ETFs 低成本 积极与消极投资组合管理 11-* 即使市场在投资组合管理中发挥作用: 分散化 合适的风险水平 考虑税赋 有效市场和投资组合管理 11-* 资源配置 如果市场是无效的，资源自然会被错误定价。 证券被高估的公司将获得廉价的资本。 证券被低估的公司将放弃投资机会，因为发起的成本太高。 有效市场不等于完美预期市场 11-* 运用实证财务研究技术可以评估某一事件对公司股价的影响程度。 在事件没有发生的条件下，异常收益估计了股票的实际收益与基准收益之差。 事件研究 11-* 收益被调整以确定它是否异常。 市场模型的估计: a. rt = a + brmt + et (期望收益) b. 超额收益= (实际收益- 期望收益) et = rt - (a + brMt) 如何检验异常收益？ 11-* 规模问题 只有大型投资组合的管理者赚取足够的交易利润，使其对少数定价不当的利用是值得的。 选择偏见问题 只有不成功的投资计划才会公之于众；成功的计划会被保密。 幸运事件问题 市场是有效的吗? 11-* 弱有效检验 短期收益 动量效应: 对短期至中期股票的研究显示，最近无论业绩好坏都将持续下去。 长期收益 在纠正之后发生明显过度的特点 11-* 主要市场收益的预测者 法玛和弗伦奇 股息率较高时，总收益也会上升。 坎贝尔和席勒 盈利率能预测市场收益 Keim和Stambaugh 债券收益之间的差幅可以预测收益。 11-* 市盈率效应 小公司效应(1月效应) 被忽略的公司效应和流动性效应 净市率效应 盈余报告后的价格漂移 半强式检验：市场异象 11-* 图11.3 10家不同规模组合的年平均收益率, 1926 – 2008 11-* 图 11.4 作为账面市值比函数的平均收益率, 1926–2008 11-* 图 11.5 积累异常收益对盈利宣布的反映 11-* 强势有效检验：内幕消息 Jaffe, Seyhun, Givoly和Palmon的研究表明内幕人员能够通过交易本公司的股票来获利。 美国证券交易委员会（SEC）要求所有的内部人员登记他们的交易活动。 * * * * * * * * * * * * * * * * * INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright ? 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第十章 套利定价理论和风险收益 多因素模型 10-* 单因素模型 资产收益的不确定性有两个来源: 宏观经济因素 公司特有因素 可能的宏观经济因素 国内生产总值增长 利率 10-* 单因素模型的方程式 ri = 资产收益 βi= 因素敏感度、因子载荷、因子贝塔 F = 宏观经济因素的扰动项 (F 值可以是正的或负的，但必须是零期望值。) ei = 公司特有的扰动项(零期望值) 10-* 多因素模型 使用多个因素来解释证券收益。 例如：国内生产总值、预期通货膨胀、利率。 使用多元回归来估计每个因素的贝塔值或因子载荷。 10-* 多因素模型的方程式 ri = 证券i的收益 βGDP = 对GDP的因素敏感度 βIR = 对利率的因素敏感度 ei = 公司特有的扰动项 10-* 套利定价理论 当不需要投资就可以赚取无风险利润时，就存在套利机会。 由于没有投资，投资者可以建立大量头寸，以获取巨额利润。 10-* 套利定价理论 在一个无风险套利投资组合中，不管其风险厌恶程度和财富水平如何，投资者都愿意持有一个无限的头寸。 在有效市场中，可以获利的套利机会会很快消失。 10-* 套利定价理论和充分分散的投资组合 rP = E (rP) + bPF + eP F = 其他因素 对一个充分分散的投资组合, eP 随着组合中资产数量的增加，ep接近于0。 它们相关联的权重下降。 10-* 图 10.1 作为系统性风险函数的收益 10-* 图10.2作为系统性风险函数的收益：出现了套利机会 10