如何决定公司的资本结构PPT.ppt

三、小结 发放股票股利后: 公司股东权益总额不变,各项目的数量有所变化 若盈利总额不变，EPS与每股市价将变化，但每位股东所持股票市场价值的总额不变 不直接增加股东财富和公司价值 三、股票股利的合理性 1、从股东的角度： 股东可能因所持股数的增加而得到更多的现金股利 一般来说，公司发放股票股利后其股价并不成比例下降，这能使股东得到股票价值相对上升的好处。 发放股票股利向市场传递的是公司将有较大发展的信息 股东需要现金时，出售股票时可获得资本利得，可使股东从中获得纳税上的好处 三、股票股利的合理性 2、从公司的角度是： 能使公司留存了大量的现金。 在盈余与现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。 发放股票股利向社会传递的是公司继续发展的信息 发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大。会增加公司的负担。 例题 容易造成股利支付额与本期净利相脱节的股利分配政策是（ ）。 　　A. 剩余股利政策 　　B. 固定股利政策 　　C. 固定股利支付率政策 　　D. 低正常股利加额外股利政策 计算（本章最重要计算） 3. 资料：A公司正在研究其股利分配政策。目前该公司发行在外的普通股共100万股，净资产200万元，今年每股支付1元股利。预计未来3年的税后利润和需要追加的资本性支出如下： 假设公司目前没有借款并希望逐步增加负债的比重，但是资产负债率不能超过30%.筹资时优先使用留存收益，其次是长期借款，必要时增发普通股。假设上表给出的“税后利润”可以涵盖增加借款的利息，并且不考虑所得税的影响。增发股份时，每股面值1元，预计发行价格每股2元，假设增发的股份当年不需要支付股利，下一年开始发放股利。 　　要求： 　　（1） 假设维持目前的每股股利，计算各年需要增加的借款和股权资金； 　　（2） 假设采用剩余股利政策，计算各年需要增加的借款和股权资金。 年份 2011 2012 2013 税后利润 200 250 200 资本支出 100 500 200 影响企业资本结构决策的因素 支持借款的因素 主要 因素 公司所得税 负债可以减少公司的所得税数量，因为利息支出可以从税前收入中扣除，而红利和留存收益不可以。 重要 因素 股票的 代理成本 债务可以帮助减少股权融资的代理成本，该成本的产生是因为经理们进行那些并不符合股东利益最大化的决策。债务融资由于可以增加对经理们的监控以及限制经理们的行动，这些管理者们就不太可能“浪费”太多股东的资金。 信息不对称 发行债券而不是股票使得企业可以避免发行新股份时常常出现的股价下跌问题。这个下跌的出现是因为外部股东认为经理们只有在企业股票价格被高估的情况下才会进行股权融资。 影响企业资本结构决策的因素 阻止（过多）借款的因素 主要 因素 财务困境 成本 过多的债务增加了公司陷入财务困境的可能性。并且陷入财务困境的可能性越高，由于财务困境的预期成本就越高并且企业的价值就越低。面临更高财务困境可能性的企业包括税前营业利润具有周期性和波动性特点的公司，拥有大量无形资产和不流动资产的公司，提供独特产品和服务的公司以及提供的产品需要售后服务和维修的公司。 重要因素 债务的 代理成本 额外的借款通常都有附加条件。贷款者会在新的债务合约中要求越来越具有限制型和高成本的保护条款，从而防止经理们为了股东的利益而可能对资金进行不合理的使用。 股利政策 过多的债务可能会束缚公司采取平稳股利政策的能力 财务弹性 过多的债务可能会减少企业的财务灵活性，也就是说，会增加企业再融资的难度，从而减少企业快速抓住可以创造价值的投资机会的能力。 哪些企业适合高负债？ 经营现金流波动性比较大的公司和财务困境成本比较高的公司应该少借债。这是因为波动性比较大的公司陷入财务困境的可能性比较大，所以预期的财务困境成本比较高。那些公司的财务困境成本比较高呢？无形资产相对比较多的公司，如高科技公司。 税率比较高的公司应该多借债。因为税盾对它们的价值比较大。 有很多自由现金流，但有没有很多成长机会的企业。这些企业不高负债的话，很容易将过剩的现金流浪费掉。 资本结构理论的新发展 资本结构的动态调整 资本结构的持续性 高债务 低债务 本章重点： MM1.MM2 证明和计算 股票回购 股权资金成本—加权平均资金成本 股权价值—企业价值 财务杠杆—每股收益 每股收益无差别点 习题练习：2011年考研试题 某公司的EBIT为500万元，目前全部采用权益融资即公司无杠杆。期望收益率为10%。公司可以采用5%的利率发行500万元的永久债券进行股票回购从而改变资本结构，即将无杠杆的公司变成有杠杆的公司。假定所得税率为25%。 1.根据无税的MM理论，股票回购后公司所有者的权益为多少？ 2.根据有税MM理论，如果公司成为有杠杆公司