市场营销渠道策略PPT.ppt

资料来源：Aswath Damodaran， 中金公司研究部 Undervalued quintile （也对低市盈率、高派现率股票倾斜）在上个全球经济平衡期间（1987-1990）年复合回报10%略落后于大盘的11.8%，而在周期上升期间的大部分时间表现较好。 股息／现金流折算法：投资策略表现 估值方法：相对估值法 以市场里类似资产的价值去衡量资产价格 价格会以标准化单位如盈利、净资产值、销售额、现金流的倍数等来表达 注意事项：1）定义及一致性； 2）分布特性；3）估值的倾斜 明白估值标准的主要驱动来源 什么是可比公司 相对估值法：主要估值标杆的基本推动因素 基本的稳定增长股息折算法模型： P0= DPS1 ke - gn 市盈率：两面相除盈利 = Payout ratio x (1 + gn) 　 ke - gn 市净率：两面相除净资产 = ROE x Payout ratio x (1 + gn) 　 ke - gn 市销率：两面相除销售额 = Profit margin x Payout ratio x (1 + gn) 　　ke - gn 相对估值法：市盈率–主要驱动的基本因素 市盈率：Payout ratio x (1 + gn) ke - gn 预测市盈率 = P0/EPS1 = Payout ratio/ (ke – gn) = [(1 - gn)/ROEn]/(ke – gn) 　派现率、净资产回报率、风险（折现率）、预期增长为主要驱动基础因素 　 Note: 本图假设５年高增长期、高增长期折现率为13%，往后为 11.5%；高增长期2派息率为25%，往后为70% 资料来源：Aswath Damodaran， 中金公司研究部 利率／折现率越高，市盈率对预期增长越不敏感。所以降低风险比提高增预期对市盈率的正面影响更大 市盈率 –　对基本因素的敏感度 常出现增长率重复计算的情况如：2008PER/(2007-2010EPS CAGR)重复计算了２００８年的每股盈利增长 最简单及通常，以一倍PEG作为估值高低的分水岭，或直接以PEG作相对估值比较；也相信PEG可作为比较不同增长率的公司的可比方法 实际上PEG与增长率的关系为U形，即先负后正相关；所以应注意与增长率分布较广的“可比公司”比较估值时可能出现的问题。同时风险（是否在同一折现率）、与净资产回报率／派息率均为影响PEG 水平的基础因素 PEG = Payout ratio x (1+g) x [1-(1+g)n/(1+ke,hg)n + Payout ration x (1+g)nx(1+gn) g(ke,hg – g) g(ke,st – gn)(1+ke,hg)n 市盈率 – 市盈率／增长比 (PE-to-Growth) 资料来源：中金公司研究部 在不同折现率及基于两阶段折现模型下，增长率与PEG的理论关系 折现率越高，对增长率敏感性较低 PEG与盈利增长的关系 资料来源：中金公司研究部 简单平均为1.34倍、中位数为0.86倍、方差 PEG: 中金A股股票池分布 资料来源：中金公司研究部 简单平均并剔出负值个股、电力、证券等行业大部分公司为负值 低PEG值行业大多为高beta的周期性敏感行业 中金A股股票池行业PEG分布 资料来源：中金公司研究部 简单平均为1.34倍、中位数为0.86倍、方差2.54 中金A股股票池PEG与增长率分布 更简单的估值标杆 很少会出现负值倍数倍 挑战：受不同的会计准则影响；对轻资产行业不太适用；数据频率较低 市净率倍数主要受净资产回报率／折现率与增长率之差所驱动 PB0 = ROE x (1+g) x Payout ratio or (ROE - gn) (ke – g) (ke– gn) 相对估值法：市净率 资料来源：Aswath Damodaran， 中金公司研究部 利用单估值比较（P/B最低/高25%及ROE最高/低25%公司）获得优于大市回报 下面是1981-1991年对所有NYSE上市公司实证回报，其中在1987-1990年，即上次全球经济再平衡的调整中，低PB/高ROE组合相对表现较