数量金融信用风险PPT.pptVIP

1 第八讲信用风险 8.1 Merton模型. 8.2 违约风险与风险债券价格. 8.3 随机违约风险模型. 8.4 CDO. 8.1 Merton模型 2 Merton模型 假设价值为A的公司通过股权(价值为S)和价值为 V，到期期限为T的纯贴现债券进行融资。债券的本金为D。在任一时点t，公司的价值为 假设公司的价值遵循几何布朗运动 8.1 Merton模型 3 如果公司的价值不足以偿付债券的本金——AT D，则发生违约事件。债券持有人比股东具有优先权，其损益为 min(D, AT)： 8.1 Merton模型 4 而股东的损益则为max(AT－D, 0)： 8.1 Merton模型 5 根据Black-Scholes期权定价公式的推导，容易得到 8 8.2违约风险与风险债券价格 9 8.2违约风险与风险债券价格 10 8.2违约风险与风险债券价格 泊松过程（Poisson Process） 计数过程{N(t), t ≥ 0}称为泊松过程，如果： i）N(0)=0， ii）过程有独立增量， iii）在任意长度为t的区间中事件的个数服从均值为λt的泊松分布。（λ称为过程的强度） 11 8.2违约风险与风险债券价格 泊松过程（2） 计数过程{N(t), t ≥ 0}称为泊松过程，如果： i）N(0)=0， ii）过程有平稳与独立增量， iii） iv） 12 8.2违约风险与风险债券价格 瞬时违约风险（instantaneous risk of default） 如果在t时刻公司未发生违约，那么公司在[t, t+dt]时间段内发生违约的概率为pdt，其中p称为瞬时违约风险（违约强度）。 若以P(t, T)表示在t时刻公司未发生违约的前提下，知道公司知道T时刻仍未发生违约的概率，则 13 8.2违约风险与风险债券价格 风险债券价格 如果无风险利率是确定性的，那么有违约风险的在T时刻支付1的零息债券的（在t时刻）价格为 其中Q为无违约风险的有着相同到期期限的零息债券的价格。 14 8.2违约风险与风险债券价格 风险债券价格（继续） 如果无风险利率是随机的， 那么有违约风险的在T时刻支付1的零息债券的价格V(r, p, t)满足 15 8.2违约风险与风险债券价格 证明： 构造投资组合： 持有1单位有违约风险债券V(r, p, t)； 卖空Δ单位无违约风险债券Q(r, t)； i）有pdt的概率发生违约，此时投资组合价值的改变为 16 8.2违约风险与风险债券价格 证明（继续）： ii）有(1−pdt)的概率不发生违约，此时投资组合价值的改变为 选择 注意到 17 8.2违约风险与风险债券价格 证明（继续）： 我们有 求期望，合并(8.1)和(8.2)，得到 18 8.2违约风险与风险债券价格 有违约风险债券定价 1）找到债券现金流对应的无风险到期收益率（无风险即期利率）， 2）将所有收益率（即期利率）加上违约强度p， 3）使用计算得到的新收益率（新即期利率）计算每个现金流的现值（present value）， 4）将所有现金流现值加总。 19 8.2违约风险与风险债券价格 例子8.1 一个$100面值的四年期美国政府无风险零息债券的价格为$81.11。而一个公司发行的$100面值的四年期零息债券的价格为$77.72。试计算该公司在一年内发生债券违约的概率。 解答： 无风险零息债券的到期回报率（yield to maturity）为5.2%，公司债券的到期回报率为6.3%。两者之差1.1%即为瞬时违约风险。那么该公司在一年内发生债券违约的概率为 20 8.2违约风险与风险债券价格 瞬时违约风险是否为常数？ 21 8.2违约风险与风险债券价格 22 8.3 随机违约风险模型 时间依赖的违约风险 假设公司的瞬时违约风险(违约强度)为时间的函数，与随机利率无关 p(t), 那么有违约风险的在T时刻支付1的零息债券的（在t时刻）价格为 如果有违约风险的债券价格为Q*，则 23 8.3 随机违约风险模型 24 8.3 随机违约风险模型 回收率（rate of recovery） 公司一旦发生违约，债券人能够得到的补偿比例。 25 8.3 随机违约风险模型 随机违约风险 假设公司的瞬时违约风险满足 无风险利率满足 其中Z1和Z2的相关系数为ρ。一旦公司发生违约，债权人能够获得qV的补偿。 26 8.3 随机违约风险模型 构造投资组合： 持有1单位有违约风险债券V(r, p, t)； 卖空Δ单位无违约风险债券Q(r, t)； i）有pdt的概率发生违约，此时投资组合价值