数量金融利率建模PPT.pptVIP

1 第七讲利率建模 7.1 利率的随机性. 7.2 债券定价公式. 7.3 常用的单因子利率模型. 7.4 随机利率下的远期和期货价格. 2 7.1利率的随机性 瞬时即期利率 在时刻t的瞬时即期利率（instantaneous short rate）指在时刻t时适用于无限小时间段的利率。 实践中，将流动性好的有限期债券（一个月债券）的收益率视为瞬时即期利率。 3 7.1利率的随机性 4 7.1利率的随机性 真实世界中利率的随机模型 使用Itô’s process描述瞬时即期利率在真实世界中的变化规律： 其中u(rt, t)和w(rt, t)为决定瞬时即期利率行为的函数。 是否为合适的选择？ 5 7.2 债券定价公式 债券定价公式推导 假定利率是随机过程时，到期时间T的债券的价格可以表示为V(r, t; T)， 构造投资组合： 持有1单位到期时间T1的债券V1(r, t; T1)； 卖空Δ单位到期时间T2的债券V2(r, t; T2)； 8 7.2 债券定价公式 a(r, t)可以表示为w(r, t)λ(r, t)−u(r, t), 得到债券价格V(r, t; T)需要满足的偏微分方程 T时刻到期支付1的零息债券的终值条件为 9 7.2 债券定价公式 如果债券在dt时间段内支付K(r, t)dt利息，则其价格满足 若在tc时刻支付利息K(r, tc) ，则添加如下条件 10 7.2 债券定价公式 风险的市场价格（market price of risk） 在给定时间段dt内，某债券价值的变化为， 利用（7.1）式，有 其中 dZt表示资产是有风险的，λdt表示接受该风险所要求的超额回报率要求。λ称为风险的市场价格。 11 7.2 债券定价公式 风险中性定价公式 如果某利率产品在期末T时刻的支付为f，即V(r, T; T)=f， 那么其在t时刻的价格为 其中在风险中性世界中，利率满足的随机过程为 即(7.2)式为(7.1)式和终值条件V(r, T; T)=f 组成的偏微分方程的解。 12 7.2 债券定价公式 利率产品的二叉树模型 利率上涨的概率为 风险中性世界中上涨的概率为 13 7.3 常用的单因子利率模型 以下介绍的模型均为风险中性世界中的模型 Vasicek模型 其中η, γ, β均为已知常数。 此模型最主要的特点是均值回归（mean reverting）。当利率偏离η/γ时，此模型会以γ的速率将利率拉回η/γ。模型最大的缺点是，某些参数会产生负的利率。 14 7.3 常用的单因子利率模型 15 7.3 常用的单因子利率模型 Vasicek模型下零息债券的价格 其中 16 7.3 常用的单因子利率模型 CIR模型（Cox, Ingersoll Ross） 其中η, γ, α均为已知常数。 此模型同样具有均值回归属性（mean reverting）。且当常数满足η α/2时，得到的利率为正。 17 7.3 常用的单因子利率模型 18 7.3 常用的单因子利率模型 CIR模型下零息债券的价格 其中 19 7.3 常用的单因子利率模型 Ho-Lee模型 其中η(t)为时间的函数。 此模型为首个‘no-arbitrage model’，即 η(t) 的选取准则是使得根据模型计算的零息债券价格能够很好地拟合现实市场中观测到的零息债券价格。 相对地，Vasicek模型，CIR模型称为‘equilibrium model’。 20 7.3 常用的单因子利率模型 Ho-Lee模型下零息债券的价格 其中 21 7.3 常用的单因子利率模型 Hull-White单因子模型 其中η(t)为时间的函数。 此模型也是‘no-arbitrage model’ 。 22 7.4 随机利率下的远期和期货价格 市场结构 市场中基本资产S满足， 随机利率r满足 其中Z1，Z2为两个相关Brown运动，相关系数为ρ。 23 7.4 随机利率下的远期和期货价格 远期 假定基于资产S的T时刻到期的远期合同的价值为V(S, r, t)。 构造投资组合： 持有1份远期合同；卖空Δ单位的基本资产S和Δ1单位的T时刻到期的零息债券； 24 7.4 随机利率下的远期和期货价格 通过选取合适的Δ和Δ1 ，可以得到无风险的投资组合。无套利要求此投资组合的回报率为r，故得到 终止条件为V(S, r, T)=S−K。 此方程的解为V(S, r, t)=S−KP(r, t; T)。 25 7.4 随机利率下的远期和期货价格 在初始时刻（0时刻）的远期价格为使得远期合同价值为零的执行价格，故远期价格K为 其中P(r, t; T)满足