有效市场假说与行为金融PPT.pptVIP

南开大学金融学硕士核心课程;第四章 有效市场假说与行为金融;第一节 有效市场假说;一、有效市场理论;;;;;;;;阅读资料：李学峰，朱虹，2012：《机构投资者发展与市场质量分析 》，第九届中国金融学年会暨《金融学季刊》入选论文。;;;;;;;;;;;;;;阅读资料4：李学峰，文茜，2012：《资本市场对外开放提升了市场有效性吗？——一个国际比较研究》，《国际金融研究》第7期。;第二节 行为金融;一、行为金融学的产生与发展; 行为金融学是行为经济学（Behavioral economics）的一个分支，可以看作是金融学和心理 学相结合而产生的交叉学科，它是对现代金融理论 （尤其是在对EMH和CAPM）的挑战和质疑下产生的。 （一）早期阶段 19世纪Gustave Le Bon的《群体》和Charles Mackey的《非凡的公众错觉和群体疯狂》。 ; 1936年，凯恩斯提出了 股市“选美竞赛”理论和 “空中楼阁理论”：股票价 格并不是由其内在价值决定 的，而是由投资者心理决定 的。;（二）心理学行为金融阶段（1960年至20世纪80年代中期） Kahneman和Tversky于1979年发表文章《前景理 论：风险状态下的决策分析》 。 他们提出的“前景理论”，被认为是行为金融 学正式产生的标志。 ;（三）金融学行为金融阶段（20世纪80年代中期至今） Thaler，Shiller，Statman，Odean和Shefrin 等人。 1999年，《金融分析家》杂志在该年度的最后 一期出版了行为金融理论专刊。 2001年，由Hersh Shefrin任主编的三卷本《行 为金融学》论文集出版。 2002年，Kahneman被授予诺贝尔经济学奖。 ;;（一）前景理论; 前景理论首先由Kahneman和Amos Tversky于 1979年提出。 前景理论认为个人在风险情形下的选择所展示 出的特性和Von Neumann-Morgenstem的效用理论的 基本原理是不相符的。;三大效应： 1，确定性效应（Certainty Effect） 。和确 定性的结果相比个人会低估概率性结果 ,即决策者 会加重对被认为是确定性结果的选择。 2，孤立效应（Isolation Effect）。即当个人 面对在不同前景的选项中进行选择的问题时,他们会 忽视所有前景所共有的部分，孤立效应会导致一个 前景的描述方法会改变个人决策者的决策。 3，反射效应（Reflection Effect）。是指个 人对获利和损失的偏好刚刚相反。个人在面对损失 时有风险偏好的倾向，而对于获利则有风险规避的 倾向。;两大定律： 1，人们在面对获利时，往往小心翼翼，不愿冒 风险；而在面对损失时，人人都变成了冒险家。 2，人们对损失和获得的敏感程度是不同的，损 失的痛苦要远远大于获得的快乐。 损失和获利是相对于参照点而言的，改变评价事 物时的参照点，就会改变对风险的态度。 ;案例8：;案例8的情况下，大部分人会选择A；而在案例9的情况下，大部分人会选择B。 案例8中，即面对盈利时，人们是风险厌恶的；而当情况变为案例9，即面对亏损时，人们又变成风险偏好的了。 其实案例8和案例9情况是一样的，可以将案例9考虑成在案例8做选择前先损失了2000元的情况。 结论：人们通常不是从财富的角度考虑问题，而是从输赢的角度考虑，关心收益和损失的多少。 ;（二）行为资产定价模型; Statman（1991）进一步将决定供求的人为因素 划分为功利主义考虑（产品成本，替代品价格）和 价值表达考虑（个人品味，特殊偏好）。 CAPM模型仅包括了人们的功利主义考虑，而 BAPM模型两者都考虑到了。 由于非理性交易者的存在，BAPM把决定证券预 期回报的β系数与行为相联系，这样的行为β与均 值方差有效组合的切线有关，而不是与市场组合有 关。 CAPM贝塔＝NTR+BAPM贝塔，NTR为传统贝塔和行 为贝塔之间的差异。;（三）行为组合理论;; 潜力（potential）指的是一种要达到较高水平 财富的愿望。 期望（aspiration）就是一种目标，对安全第 一资产组合中要达到给定的目标价值（比如说s）的 概念做出了归纳。 （2）行为组合理论的内容 单一账户资产组合理论（BPT-SA）。该理论和 均值方差组合理论的投资者都将资产组合视为一个 整体，即单一的账户，他们像Markowitz理论中提出 的那样考虑资产间的协方差。;; 最大化投资者整体效用的做法将会使低期望账 户中的组合比高期望账户中的组合看起来更像无风 险