期权期货与公司理财投资决策PPT.ppt

第六篇 期权、期货与公司理财 1 东方航空（600115）公告（2009.1.9） 东航2008年度报告实际亏损175亿元；套期保值损失64亿元。 2 3 期权 期权（option） 期权是一种赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时点以固定价格购进或售出一种资产之权利的合约 执行期权（交割） 执行价格 到期日 美式期权（到期日前任何时点均可执行）和欧式期权（只能在到期日执行） 4 看涨期权（call option） 赋予持有人在一个特定时期以固定价格购进一种资产的权利 看跌期权（put option） 赋予持有人在一个特定时期以固定价格出售一种资产的权利 5 卖出看涨期权的到期日价值 –20 120 20 40 60 80 100 –40 20 40 60 Stock price ($) Option payoffs ($) Sell a call Exercise price = $50 50 卖出看跌期权的到期日价值 –20 0 20 40 60 80 100 –40 20 0 40 –50 Stock price ($) Option payoffs ($) Sell a put Exercise price = $50 50 保护性策略：买入（看跌期权+标的） Buy a put with an exercise price of $50 Buy the stock Protective Put payoffs $50 $0 $50 Value at expiry Value of stock at expiry 复制以上策略: 买入看涨期权同时借入与执行价格等额的零息债券 50 50 Stock price ($) Option payoffs ($) Consider the payoffs from holding a portfolio consisting of a call with a strike price of $50 and a bond with a future value of $50. Call Portfolio payoff 买卖期权平价（Put-Call Parity） Since these portfolios have identical payoffs, they must have the same value today: hence Put-Call Parity: c0 + E/(1+r)T = p0 + S0 期权定价 影响看涨期权价值的因素 执行价格（-） 股票价格（+） 利率（+） 标的资产价值的波动性（+） 到期日（+） 影响看跌期权价值的因素 前三个因素的影响方向相反 后两个因素相同 13 二叉树期权模型 复制看涨期权的现金流 买入股票（Delta）并借入款项 看涨期权价值=股价*Delta-借款额 14 22-15 期权定价 The Black-Scholes Model is C0 = the value of a call option at time t = 0 r=the risk-free interest rate. S/E= current value of a share/exercise price N(d) = Probability that a standardized, normally distributed, random variable will be less than or equal to d. 期权思想 股票和债券的期权理解 看涨期权 股票所有者持有以公司为标的且执行价格为债务金额的看涨期权；债权人按照债务金额为执行价格出售看涨期权 看跌期权（复杂） 合并和多元化 仅仅降低现金流波动性的合并是从股东向债权人转移价值 资本预算 当公司价值低于债务价值时（股东的看涨期权为虚值），提高公司风险的行为实际上是提高了标的资产的价格波动性，故提高期权价值，从而有利于股东 项目投资中的期权思想 16 认股权证和可转换公司债权 认股权证 允许持有人有权利但无义务在指定的时期内以确定价格直接向发行公司购买普通股； 认股权证的价值小于该公司看涨期权的价值，原因是认股权证稀释了公司股权 股利会降低认股权证的价值，但通常有除权调整的条款 17 可转换公司债券 价值有纯债券价值、转换价值和期权价值三部分构成 发行的原因 匹配现金流 风险协同 降低代理成本 赎回条件 当债券价值等于赎回价格时赎回该债券 18 衍生品 衍生品（ Derivatives ） 是一种金融工具，其盈利与价值来源于或取决于某些其他事项 它可以改变公司的风险敞口，包括套期保值（hedging）和投机 远期合约（forward contract）与现货交易（ca