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公司动态 Company Update 中国重汽(000951) 2006年10月31日 双因素驱动盈利增长 公司评级 最优-1 主要结论 当前价格 13.81 3 季报盈利超出预期。3Q，公司实现净利 9016 万，其中，整车实现净 目标价格 16.50 目标期限 12 个月 利 5537 万元，51 ％车桥资产实现净利 3479 万元（已扣除 113 万元长 期股权差额摊销）。1－3Q，公司合计实现净利 26624 万元，折合 0.55 市场数据 元 EPS ，超出我们预期 16％。 总股本(百万股) 253.98 双因素驱动公司盈利增长。 流通股本(百万股) 115.20 总市值(百万元) 3507.39 短期增长动力来自潍柴动力返利 （盈利预测出现偏差的主要原因）。 流通市值(百万元) 1590.91 我们注意到，公司 3Q 单车净利大幅提高，从 1Q 的3900 元、2Q 的 3700 12 个月最高/最低 6.80－14.49 元大幅上升至 5600 元。当季单车净利大幅上升的原因在于营业费用节 约，营业费用节约的原因在于本期收到潍柴动力历史返利 1000 多万（基 股价表现(12 个月) 本从属于 4Q05—1Q06）（我们模拟的结果是1600 万元）。如果剔除 1600 110% 万元模拟的潍柴返利，公司单车净利回到正常水平，大致在 4000 元左 右。 78% 45% 长期增长动力来自车桥资产注入。在这方面的研究，我们主要关注 整车、车桥盈利配比的合理性及一致性。相关历史背景是：“原中国重 13% 汽集团济南卡车公司公司”资产被分拆为二——整车及集团公司销售部 -20% 11-05 02-06 05-06 07-06 10-06 借壳 ST 小鸭上市，车桥厂、离合器厂、设备动力厂打包进入桥箱公司。 中国重汽 上证指数 数据显示，“原中国重汽集团济南卡车公司”的盈利 1/3 左右体现在 0951 上，2/3 左右体现在桥箱公司。3Q06，剔除 1600 万后整车正常净利为 3937 万元，车桥净利为 7043 万元，二者占总体比例分别为 35.9%、 % 一个月 三个月 十二个月 64.1% 。从车桥资产注入的第一个季度看，整车、车桥盈利配比符合历 相对收益 19.62 14.27 34.51 史趋势。 绝对收益 22.89 26.48 100.11 调高公司盈利预测。我们将公司 06 年 EPS 预测从 0.65 元调高至 0.77 元，07 年从 1.07 元调高至 1.18 元。 赵雪桂 221 维持“最优－1”评级。我们将公司 12 个月目标价从 15 元调高至 16.5 zhaoxg@ 元（目标 PE 14