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中美利率与汇率联动关系的实证研究 中美利率与汇率联动关系的实证研究 内容提要：在经济金融全球化的今天，尤其伴随我国金融业全面开放、人民币国际化进程的逐步推进，中美利率金融论文代写/金融学论文与汇率联动关系的研究显得日益重要。本文在借鉴经济学有关利率和汇率联动关系的理论模型和传导机制的基础上，运用计量经济学理论模型和统计软件Evies5.0，通过对利率与汇率经济变量的平稳性检验、协整关系检验、因果关系检验、冲击反应分析和方差分解检验，较为全面地对中美利率与汇率的联动关系进行了实证分析。通过实证分析，我们发现中美利率和汇率在长期内存在协整关系，但短期联动关系不足，我国应加快推进利率市场化进程，积极完善人民币汇率形成机制，使我国利率政策和汇率政策相互协调，促进宏观经济向内外均衡发展。 一、 引言 利率作为本国货币对内的价格表现，汇率作为本国货币对外的价格表现，是宏观经济运行中金融信号的核心。在当今经济金融自由化、一体化、全球化的发展态势下，一国要实现宏观经济的内外均衡，必须寻求利率政策与汇率政策的协调配合。当前国内外对于利率与汇率联动关系的研究主要集中对利率与汇率关系的经典理论的验证、利率与汇率联动关系以及利率和汇率政策的协调三个方面： 首先，对利率与汇率关系的经典理论的验证方面，国内外许多经济学家的研究表明利率平价理论在长期内成立，而在短期内不显著。其中Berk Knot（1999）通过对美国等国家在20世纪80年代前的长期债券利差与该国以购买力为基础的汇率关系来验证了非抵补的利率平价是成立的；Flood Rose（2002）采用23个国家在20世纪90年代金融危机的日数据，验证了非抵补利率平价关系在金融危机时期比金融稳定时期更加显著；Chinn Meredith（2004）实证验证了非抵补利率平价在西方七国长期内成立，但在短期内却不成立。 其次，在探讨利率与汇率的联动作用方面。Frank Wouters（1999）运用可识别的VAR模型检验了货币传导机制中的汇率渠道，发现其对产出和物价的影响规模和持续时间都不同于货币传导机制中传统的利率渠道。而且，无论是对于浮动汇率制度下的大型开放经济，还是对于有粘性价格和工资的小型开放经济，汇率上的变动都会快速地传递反映在物价和GDP统计的各个指标上，由此引起了利率的变动；Si-mone Razzak（1999）通过建立的长期汇率模型，验证了美国名义利率与名义汇率之间存在密切的关系；Mark MOH（）运用非线性可调整动态模型通过美元利率和对其他国家的汇率，验证了利率和汇率之间在较长区间内的联动关系大于短区间；Macdonald Nagayasu（2000）采用14个工业国的面板数据进行了协整检验，证实了实际利率与利差之间存在长期均衡关系。 再次，对利率与汇率政策协调的选择研究上。国外学者Flood Jeanne（2000）通过建立KFG模型分析，指出货币当局只提高利率的最佳时期应该是在投机者攻击本国货币之后，这样才能有效的维护本国汇率的稳定；Suliman（）运用了GARCH模型对发生在1993年至1998年期间的两次金融危机进行实证研究：墨西哥比索（1994）和日元（1997），发现像墨西哥这种实行盯住汇率制度的国家的汇率波动，相对于实行浮动利率的日本，更加容易传染自由市场经济引致美国利率的波动；国内学者穆怀鹏等（2001）指出经济全球化背景下，大致有5个因素影响汇率与利率的变化。协调的利率与汇率政策有利于保持经济均衡，不适当的利率与汇率政策会扭曲经济结构，形成金融危机的隐患；郭庆平和王爱俭（）运用了计量模型，分别对发达国家和发展中国家的名义利率和汇率进行实证分析，却得出发达国家的利率与汇率联动性在表面上弱于一些发展中国家，但同时指出是因为发达国家的利率与汇率的联动性可能是以更深层次的联系表现出来，利率与汇率的自反馈抵消了了部分联动关系发达国家利率与汇率政策对整体经济的影响要强于发展中国家。 二、 建立实证分析模型 下面本文通过建立计量模型、选择适合的变量并对样本数据进行平稳性检验，来建立实证分析模型。 一）建立计量模型利率与汇率联动关系的理论模型比较多，本文建立的实证计量模型将基于“利率平价理论”来实证验证利率和汇率的联动关系。抵补的利率平价模型为：IR-IRf=（FE-Et）/Et，其中IR和IRf分别为在t到t+1时期本国货币和外国货币的利率，Et代表期汇市场上直接标价法下t时期的即期汇率，FE为t+1时期的远期汇率。而非抵补的利率平价模型是：IR-IRf=（EE-Et）/Et，IR和IRf仍然分别是在t到t+1时期本国货币和外国货币的利率，而Et代表外汇市场上直接标价法下t时期的即期汇率，表示投资者在t时期预期的t+1时期的即期汇率