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10年年度投资策略报告2010年1月 策略研究 民生证券首席分析师：电话：(0377)地址 邮编： 主要观点： ◆伴随今年全球经济增速的放缓，强势人民币以及具备新兴市场投资吸引力的中国资本市场仍是全球化投资的洼地。预计今年人民币汇率目标水平将达6.5，这将给A股资产带来价值重估机会，同时，两税合一将让企业整体受益3%-6%。确定了今年不会显著改变经济增长的整体格局，2010年总需求的增长将继续拉动经济增长。因此，市场的震荡虽然会稍多一些，但反映经济及上市公司业绩增长的上升格局还是可以确定的。 ◆在通胀的大背景下，我们的视角转向“主题投资”，以“抵御通胀、化解通胀风险”为主线，寻找在通胀环境中，仍然能实现较快增长的行业和公司，也只有这些行业和公司才能化解市场的估值压力。为此，我们关注人民币升值、央企资产注入和整体上市、节能环保、奥运会和世博会等主题，这些主题分别从提升资产价值、壮大资产规模、扩大市场范围、优化市场结构等多方面、多层次的角度，增强了相关行业和公司的外延式扩张或内涵式发展的能力。 一、前言：2007年市场简要回顾 2007年是本轮牛市深入发展的一年，当然随着指数涨幅的加大市场也更多了一些跌宕起伏。总体上来看，2007年前所未有的强势行情，带来一连串刷新历史纪录的数据。沪深两市所有综合指数、成份指数、行业指数都创历史新高，其中，沪综指较2007年初最高上涨达1倍之多，深成指最高上涨1.9倍。沪深两市总市值迅速壮大，突破30万亿大关。IPO募集资金总额也大幅创历史新高达3391亿元，是2006年的2倍。单只新股发行冻结资金刷新，中国石油发行冻结3.3万亿元。单只新股发行募集资金刷新，中国石油募资668亿元，而且是在中国神华募集资金665.82亿元创历史沪深A股发行募集资金新纪录之后不足一个月的时间再次刷新的。 与这种强劲的市场走势相对应的宏观政策是稳健的财政政策和货币政策。货币政策方面，央行在年内10次上调存款准备金率，也是2003年以来第15次上调，至此，存款准备金率已达14.5%，创下1984年中国人民银行专门行使中央银行职能以来的历史最高水平。经过年内的10次上调，存款准备金率比年初提高了5.5个百分点，冻结资金超过万亿元。此外，央行年内总共6次加息，一年期存款基准利率达到4.14%，一年期贷款基准利率由达 表一：央行2007年一年期存贷款基准利率调整示意图表 时 间 存款基准利率 贷款基准利率 2007.12.21 4.14% 7.47% 2007.09.15 3.87% 7.29% 2007.10.22 3.6% 7.02% 2007.07.20 3.33% 6.84% 2007.05.19 3.06% 6.57% 2007.03.18 2.79% 6.39% （资料来源：人民银行网站） 到7.47%。利率的不断走高源于物价的上涨。这些货币政策的运用旨在加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，防止经济增长由偏快转为过热，防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀。目前的存款利率与通胀相比，实际利率为负数，随着资产市场的持续上涨以及投资理财观念的深入人心，企图通过提高利率来拉回储蓄，现在看来已经不大可能。 图一：居民投资倾向比较 （数据来源：《银行家》） 应该说在2007年的各项调控政策中，市场反应最明显的要属财政部在5月30日突然公布的印花税由1‰上调至3‰的消息，造成“5.30”市场快速调整，直接终结了2006年8月以来连续10个月收出阳线的纪录。11月份市场在股指期货延后推出、物价涨幅攀新高、预期宏观调控力度将加大、以及美国次级债风波等多种因素的影响下，市场再次形成单月的大幅下跌，11月份沪综指的跌幅为十年来之最，但十二月份股指重新稳定上涨，市场最终以月阳线与年初相对应，为全年的交易落下了帷幕。 二、2010年市场趋势预测 ● 宏观经济将放缓 在经历了自2001年开始至今的中国有史以来第一个长经济景气周期后，中国经济原有增长方式中积累的问题开始集中体现，投资者最直观的感受就是通胀。为防止国民经济由局部偏热向全面过热转化，在2007年政府陆续出台了一系列宏观调控政策之后，2010年中国将要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策，预计国内经济运行将呈现高位趋稳态势，居民消费价格上涨势头放缓，外贸顺差增速有所回落。 表二：主要宏观经济指标预测 宏观经济指标 2006 2007(E) 2010(E) GDP 增长率(%) 11.1 11.5 11.0 固定资产投资增长率(%) 24.5 27.0 25.0 社会消费品零售总额增长率(%) 13.7 16.2 17.5 CPI 增长率(%) 1.5 4.4 4.5 进出口总额