放弃成本、政府偏好与资本控制一个审慎的机会主义汇率制度-经济研究.PDFVIP

2004 年第 5 期 放弃成本 、政府偏好与资本控制 :一个审慎的 机会主义汇率制度选择模型 周茂荣 郭建泉 　 (武汉大学经济发展研究中心 、商学院　430072) ( 国家自然科学基金委员会 　100085) 　　内容提要 :本文在 Obstfeld ( 1996) 第二代货币危机模型的基础上 ,建立了一个考虑经 济结构 、供给冲击以及金融风险的多因素汇率制度选择模型 , 以成本分析为工具解释了资 本控制 、各类成本和政府偏好对均衡的影响以及对汇率制度选择的影响 。研究表明: ( 1) 资本控制可以通过多种途径对均衡产生影响 ,在一定条件下可以利用资本控制措施使经 济避免多重均衡 ; (2) 放弃成本对汇率制度选择发挥关键作用 ; (3) 较大的政府偏好促使政 府选择固定汇率制度 ,在放弃成本不足够大的条件下 ,决策者也可以通过提高政府偏好或 者实施资本控制措施来保护本国固定汇率制度 ; (4) 对人民币现行汇率制度的放弃成本的 估计表明 ,当前人民币汇率制度放弃成本正处于中间水平 ,因此有必要增大政府对固定汇 率制度的偏好并且对资本帐户实施适度管理以保持人民币汇率的稳定 , 防范金融风险 。 至于未来人民币汇率波动幅度的扩大 、资本项 目自由化的进程以及人民币汇率制度何时 回归真正的“管理浮动”,应主要取决于人民币汇率制度放弃成本的有效降低 。 关键词 :汇率制度选择 　固定汇率 　资本控制 　汇率制度 一 、引言 在资本自由流动的情况下 ,有限弹性的汇率制度尤其是盯住汇率制度隐含较大的金融风险 ,容 易遭受投机攻击 。那么 ,限制资本自由流动和实施资本控制措施是否能够有效阻止针对固定汇率 ( ) 制度 盯住汇率制度 的投机攻击 ,防范金融危机的爆发呢 ? 在第一代投机攻击模型的框架下 , Gros ( 1992) 、Wyplosz ( 1986) 、Park ( 1994) 和 Auernheimer ( 1987) 等做出了有益的工作 ,认为资本控制可以有效地延长盯住汇率制度的生命 。Dooley ( 1995) 认为有效 的资本控制虽然可以延长一个具有不协调经济政策的盯住汇率制度的生命 ,但它使经济扭曲,这种 扭曲与资本控制延长汇率制度带来的收益相互抵消 。在第二代货 币危机模型的理论框架下 , ( ) Cukierman 等 2002 认为资本控制有时有助于防范危机 ,有时不仅不制止金融危机 ,相反甚至起推 波助澜的作用 ,总体上其防范金融危机的效果不明朗。 对于汇率制度选择问题 ,尤其是对于广大发展中国家的汇率制度选择 ,我们有必要结合资本控 制的作用来研究 , 同时还应慎重考虑以下三个方面的因素 : ( 1) 自身经济结构因素 ,如国家经济规 模 、外汇储备水平 、金融深化程度 、国内通货膨胀水平 、对外开放程度 、对外贸易结构 、国内金融体系 ( ) 完善程度等 。 2 经济冲击因素 。实际冲击 、名义冲击或者内部冲击 、外部冲击等不同类型的冲击 ( ) 都会对一国汇率安排和制度选择产生重要影响 。 3 金融风险因素 。特别是对于审慎的决策者 ,当 选择汇率制度时 ,他们要充分考虑本国金融安全因素 ,从审慎的角度出发慎重选择更为安全的汇率 　本文为第三届中国经济学年会入选论文 ,感谢匿名审稿人细致而丰富的意见和建议 ,文责自负 。 67 周茂荣 、郭建泉 :放弃成本 、政府偏好与资本控制 :一个审慎的机会主义汇率制度选择模型 制度 。 然而 , 目前关于汇率制度选择的研究多数没有考虑发生