激励扭曲、正反馈效应与信用风险转移工具的顺周期性——基于美国市场面板数据的分析.pdfVIP

激励扭曲◆正反馈效应与信用风险 转移工具的顺周期性 一基于美国市场面板数据的分析 一宋艳伟王静 内容提要：本文运用美国银行控股公司的季度数据研究发现，信用风险转移交易规模的增长在金 融危机之前能带来银行信贷规模的扩张、银行流动性和收益水平的提高，但在金融危机爆发后却不明 显甚至存在负向抑制作用。激励扭曲导致信用风险转移工具的正反馈效应大于负反馈效应，显示信用 风险转移工具具有明显的顺周期现象，表明加强制定适应的逆周期政策和建立适应的逆周期机制，在 宏观审慎监管中十分重要。 关键词：信用风险转移 顺周期性 金融危机 宏观审慎监管 中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号：1006—1770(2012)03-027-05 2009[61 一、引言 融机构对宏观经济状况敏感度，提高了系统性风险在金融机构 信用风险转移，是指金融机构通过使用各种金融工具将信 用风睑转移给其他的金融机构。信用风险转移工具．包括担保， 果{Lo蜮inaand$trahan．z∞6【10])。 信用保险、贷款销售、资产证券化．信用衍生品等．在当前的 从2007年第三季度开始，美国开始爆发次贷危机．危机中 多数文献中．信用风险转移工具f简称c月T工具)主要指的是 市场的流动性，银行的资产负债状况都发生了剧烈变化。相应 贷款销售、资产证券化以及信用衍生品，2Q世纪以来金融刨 金融机构的行为在市场环境发生变化的同时也发生了一定程度 新层出不穷迅猛发展，信用风险转移型金融创新已经成为现阶 的改变。此次危机是在信用风险转移等金融创新得以广泛使用、 段世界主要发达国家金融体系演进与发展的重要组成部分。 金融机构经营模式已发生重要变化的情况下发生的．因此信用 信用风险转移等金融创新改变了传统银行发放贷款盟务鹃 风险转移模式中存在的许多问题在次贷危机发生后凸显出来． 方式．有助于将风险分解和转移，使风险与投资者的风险偏好 并引发了人们的深入反思。其一，信用风险转移产品的定价问 et a 匹配．为个人和公司提供更多的风险管理手段(Jenkinsonr， 题是否真实地反映其内在价值矍到了质疑。学者们发现．定价 2∞8【{j{。信用风险转移可以堵觚社会福秘．增加金融系统的效 模型问题背后更重要的问题是缺乏制度化的信息披露机制，致 率和稳定性，一方面信用风险转移工具降低了贷款利率．增加 使定价技术缺乏必要的数垢而难以达到足够的精确度 了经济产出；另一方面．风险从银行转移给了更能承担风险的 (DevenⅫ．200e[『llll。因此售愿风险辕移产品媳定价未能反姨 and 投资右银行同时也增强了其放贷能力(WagnerMarsh， 这些产品的潜在风险被认