货币政策信贷工具变量的内生性研究——中国1998-2011年的实证检验.pdfVIP

货币政策信贷工具变量的内生性研究 ——中国1998_2011年的实证检验 许坤 (西南财经大学金融学院，四川成都611130) 摘要：本文通过运用协整检验、脉冲响应和方差分解方法，一方面验证了我国信贷传导机制的有效性。进而从有 效性的分析框架中得出我国信贷变量的内生性’。通过分析各经济指标对贷款的响应和贡献率，得出贷款的投放量和 产出之间存在一年的滞后期，为中央银行制定货币政策提供了参考性建议。另一方面从检验结果中得出的贷款变量 和货币供应量之间的响应关系，为中央银行实施以货币供应量为中介目标的货币政策提供了理论依据。 关键词：信贷渠道：货币供应量：信贷工具变量 中图分类号：F812．2 文献标识码：A 文章编号：1003—9031(2013)02-0008—04 一、引言 Bernanke，Blinder(1988)提出银行信贷渠道是货币的“信贷渠道”为理论基础，以信贷变量为指标对信贷渠 政策传导机制的重要组成部分，并概括为信贷传导的资 道的实证检验存在争议。信贷渠道的有效性问题研究应 在取消信贷规模限额后才具有实证的价值。二是货币供 产负债表渠道和银行贷款渠道【”。Kashyap，Stein(1993)通 过企业外部融资(银行贷款和商业票据)结构的变化证实 应量和信贷工具变量之间的内在机理。中国人民银行在 了货币政策信贷渠道的存在[21。在这些理论的启发下，我 1998年1月1日取消信贷规模控制，而以货币供应量为 国部分学者也展开了对货币政策信贷传导机制的有效 唯一的中介目标。中央银行通过调控M2，从而使得贷款 性研究，并且大多数研究结果持赞同观点。如周英章和 变量逐步市场化，在这种的情况下，检验信贷渠道的存在 蒋振声(2002)利用1993--2001年的季度数据进行分析，和有效性才具有实际意义。黄武俊和燕安(2010)利用 结果表明信贷渠道在我国货币政策的传导机制中是有 效的，且占主导地位[31。但存在两个方面的问题：一是信 结果表明信贷渠道在货币政策的传导机制中存在且有 贷渠道存在的理论基础。Bemanke，Blinder(1988)的信贷效[51。本文在上述研究的基础上，试图构建一个货币政策 渠道是以商业票据和银行贷款不能完全互相替代。银行 有效性的分析框架，证明我国信贷变量的内生性。 贷款与非银行资金来源之间不能相互替代为前提条件。 二、变量选择和样本数据说明 这些约束条件在20世纪80—90年代金融借贷市场存在． 但这不能说明我国1998年之前中央银行实施的信贷规代表国民生产总值、物价指数、货币供给量、贷款总额和 模限额调控就是Bemanke等所提出的“信贷渠道”，两者 外汇占款总额。考虑到1998年以前货币调控以信贷行政 有显著差别。Bemanke(1995)提出的信贷渠道理论是以 信贷供应量能有效反映信贷需求为前提条件，而这在20 12月，均为季度数据。数据来源于中国人民银行、国家统 收稿日期：2012—12—26 作者简介：许坤(1982一)，男，安徽全椒人，西南财经大学金融学院博士研究生。 8 2013年第2期总第291期 计局和中经网(http：／／www．ce．c11／)；各实际变量值均由各 表2 Johansen协整检验结果 名义变量经居民消费物价指数的季节指数乎减获得(其 Trace 5％Critical1％Chileal Hypothesized Max-Eigen 中M2实际值以GDP平减指数平减获得)。同时考虑变 Eigenvalue 量数据为季节数据，存在季节因素，各序列均采用X11 No．ofCE(s1 StatisticStatisticValueValue