金融脱媒背景下社会融资规模的工具选择.pdfVIP

箜 全塾墅燮矍量至壁垒墼童塑燕鲍三墨量捶 璺筮呈!期 金融脱媒背景下社会融资规模的工具选择 牛润盛① 摘要：社会融资规模是指一定时期实体经济从金融体系获得的全部资金总量。社会融 资多元化要求货币政策工具多样化，而货币政策工具的传导效率则与传导路径长短vX)t．_v．- 具本身有关。实证结果表明，从关联性和可调控性看，社会融资规模更适合作为货币政策的 中间目标。数量型工具和价格型工具对社会融资的规模调控都比较有效，并存在时滞和调 控力度非线性、非均匀等问题。数量型工具对银行信贷、债券市场、股市的调控更有效，价格 型工具则对债券市场、未承兑票据、委托贷款、信托贷款等影子银行业务更有效。价格型工 具时滞短，数量型工具时滞长累积作用更大；货币政策工具调控力度在社会融资规模波动较 大时的作用力度也较大。因此，须不断丰富货币政策工具，协调配合实施金融调控；继续推 进利率市场化和汇率形成机制改革；完善社会融资规模指标体系，加强金融监测和统计。 关键词：货币政策工具；马尔可夫区制转换向量自回归模型(MSVAR)；金融统计； 社会融资结构；利率市场化 一、引言 近年来，我国社会的融资总量扩张很快，融资结构呈多元化，金融脱媒现象Et益显著，以 货币供应量为中间目标的货币政策监测、分析和调控，已不能全面反映金融支持实体经济的 融资规模。为满足经济金融发展和金融宏观政策的需要，2010年12月，中央经济工作会议 首次提出要“保持合理的社会融资规模”，中国人民银行也提出“在宏观调控中更加注重从 社会融资规模的角度来衡量金融对经济的支持力度”。 社会融资规模是指一定时期内(每月、每季或每年)实体经济从金融体系获得的全部资 金总额。从机构看，金融体系包括银行、证券、保险等金融机构；从市场看，包括信贷市场、债 券市场、股票市场及影子银行市场等。其中，影子银行经营信用、货币的时间和期限，因不从 中央银行融资，不受或少受当局监管，包括商业银行内部的信托贷款、委托贷款、承兑票据、 ①牛润盛，经济学硕士，经济师、统计师，中国人民银行汕尾市中心支行。本文仅代表个^观点，与所在单位无关。 兰里!璺垒箜皇塑 垒垒篁堡塑垄 笪 银信合作等理财产品等，也包括小额贷款公司、担保公司、典当行、财务公司、融资租赁公司、 私募股权基金、风险投资基金、产业基金投资，以及民间借贷等。民问融资、私募股权基金理 论上应计入社会融资规模，但由于数据可得性差，暂不计人。 的52．1％，表明以银行信贷为主的融资格局正逐渐向多元化发展，金融脱媒日益显现。 二、相关理论及研究方法 (一)文献综述 金融脱媒背景下，社会融资规模、结构变化及金融宏观调控的研究是一项具有理论价值 和现实意义的新课题。目前相关研究主要集中在社会融资规模概念定义、宏观金融调控机 制、与实体经济关系、与货币供应量等中间目标比较等方面。在概念界定上，盛松成(2011) 借鉴国际经验和理论，分析了社会融资规模的概念，强调其对金融宏观调控市场化的重要 性，认为将社会融资规模作为中间目标符合金融宏观调控市场化方向。晏露蓉等(2012)对 社会融资规模的概念、可测量性进行了研究，构建了合理社会融资规模需求函数模型和基准 资金价格指数，用于调控社会融资规模。 弦扰动、脉冲扰动、阶梯式扰动的三种相应调节策略，指出复杂多变的经济目标要求采用多 种政策工具进行组合性、前瞻性调控，因此须丰富货币政策工具箱，而且政策调控效果取决 于衡量标准和目标，应综合评价。张鉴君等(2011)从理论上分析了存款准备金、公开市场操 作、银行存贷款利率对社会融资规模的影响，并通过实证表明，管制利率对贷款有效，存款准 备金率短期有效，央票对股权、债券市场有效。 在社会融资规模与经济关系研究上，张嘉为等(2012)借助DSGE模型的研究表明，社会 融资规模比单纯的银行信贷对实体经济的影响更大，而货币政策对间接融资市场、直接融资 市场均有效，因此将社会融资规模作为货币政策中间目标是可行的。牛润盛(2013)利用状 态空间可变参数模型研究了社会融资规模、结构变化对实体经济发展、产业结构调整的影 响，结果表明，银行信贷市场对实体经济及产业结构的作用在减