结构性工具对提升公司价值的有效性分析——基于我国金融类上市公司的实证研究.pdfVIP

第5l卷第6期 华中师范大学学报(人文社会科学版) 2012年11月 Vol·51 No·6 of JournaI Normal Huazhong and University(HumanitiesSoeialSciences) Nov．’20i； —————————————————————————————————————————一 结构性工具对提升公司价值的有效性分析 ——基于我国金融类上市公司的实证研究 王 稳1 郑莉莉2 王 东1 (1．对外经济贸易大学保险学院，北京100029；2．北京大学经济学院，北京100871) 摘要 本文研究了企业运用结构性工具进行风险管理的有效性问题，构建了两阶段价值传 导模型；以企业的财务困境成本为传导因子，分析了结构性工具与公司价值的关系。运用 2005—2010年金融类上市企业共156个样本的财务数据进行实证研究，得出了以下结论：结构 性工具的使用对公司价值的提升具有正面影响；在考虑传导因子的前提下，企业运用结构性工具 能够降低出现财务困境的概率，进而提升公司价值；而企业运用结构性工具种类和数量的不同， 也会对公司价值的提升有不同影响，运用结构性工具的种类和数量越多，对公司价值的提升程度 越明显。 关键词 结构性工具；企业风险管理；财务困境；公司价值 性工具市场最重要的参与者，因此要分析结构性工 一、引言 具同公司价值的关系，金融企业是一个很好的样 随着世界经济一体化的不断加深，作为市场主 本②。本文基于中国金融类上市公司的数据，对企 体的企业面临着外汇、利率以及商品价格波动的巨 业运用结构性工具进行风险管理的有效性进行实 大冲击，进而使得公司盈利的稳定性受到影响，企 证研究：结构性工具的使用能否对冲企业风险，进 业迫切需要进行风险管理来对冲这些风险，而结构 而提升公司价值呢?企业使用结构性金融产品的 性工具是对冲风险的重要工具，因而企业风险管理 种类和数量的不同，是否对公司价值的提升幅度产 越来越重视对结构性工具的使用。根据世界清算 生不同的影响呢? 银行统计，1998年全球各类结构性工具的合约金 二、相关文献回顾 额为80万亿美元，2005年增长为285万亿美元， 而到了2010年上半年，仅场外市场的合约就达到 对于结构性工具与公司价值的关系问题，国外 583万亿美元。国际衍生品与掉期交易协会(IS— 学者已经进行了大量的研究，主要是以实证检验的 DA)2009年对世界大型企业的调查结果显示： 方法对企业运用结构性工具是否能提升公司价值 94％世界大型公司使用结构性工具来管理风险，其 进行研究，同时，也有部分文献侧重考察结构性工 中外汇工具运用最为广泛(占样本的88％)，其次具对公司价值的影响路径。 是利率工具(占83％)和商品工具(占61％)。而根 (一)结构性工具与公司价值 et 据Bartrama1．的调查，样本中的中国公司使用 结构性工具，是指相对于传统的贷款、普通债 结构性工具的比率仅为16．7％，远远低于发达国 券和一般公司债券等金融工具和火灾保单等保险 家64．3％的水平①。 工具，结构更为复杂的风险管理工具，包括：单一交 rat