2015年9月29日发展研究部-厦门国际银行.PDF

2015年9月29 日 发展研究部 专题分析：  美国公司债闪现危险信号 中国债市或存泡沫 信息精粹： ◆【中欧将积极推动投资协定谈判 对接“一带一路”】 ◆【美联储最早或在10 月加息】 ◆【银联卡加强反洗钱力度 境外取现一年不超过十万】 ◆【首单医疗租赁ABS 落地 滚动发行融资成本低廉】 ◆【社科院：三季度经济增速将跌破7% 货币政策两难】 重要声明: 本刊物的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任 何保证，仅供参考。 1 专题分析 美国公司债闪现危险信号 中国债市或存泡沫 【参考信息】  近日，《华尔街日报》报道表示，美国基本面较好的企业所发行的公司债同国 债的利差正不断扩大，这也是在提前预示经济风险。根据巴克莱数据，投资级 公司债的收益率已连续第二年上涨，这是自2007 年金融危机以来的首次。前两 次还是发生在1997 年亚洲金融危机。  根据巴克莱数据，截至上周五（9 月25 日），美国投资级公司债较国债平均收 益率高出1.62 个百分点。这一利差在2014 年年末为1.31 个百分点，而在2013 年年末为1.14 个百分点。一般而言， “利差”越大，意味着投资者对于公司债 收益率的期望值越高于国债，此数据也代表着投资者对美国企业前景和财务状 况的担忧。多数投资者和分析师都表示，他们正在密切关注债市动态。而作为 公司债配置的主力，银行也在削减仓位。  业内人士对此表示，美国债市现状可能也是中国公司债的预警。由于资金从股 市流入债市、“双降”释放的流动性等因素，中国当前公司债市场被比作“5000 点的股市”并非夸大，交易所信用债疯狂加杠杆的现象隐含了较大风险。当前 主要存在这样一种担忧，即海外经济疲软的负面影响或将最终外溢至美国企业。 这在近期机械及制造巨头卡特彼勒的巨幅裁员计划中便可见一斑。此外，美联 储加息预期也将使得债市承压。美联储主席耶伦上周表示，只要通胀依然保持 稳定且美国经济表现强劲足以促进就业，她预计将于今年稍晚升息。  除了投资级公司债，垃圾债与国债的利差则更为明显。截至上周五，该利差已 攀升至5.88 个百分点。相关数据显示，投资者正在撤离垃圾债。例如，化工产 品生产商OlinCorp 近期减少了发债量，同时提高了收益率，其最新发行利率由 一个月前的7%上升至10%。值得注意的是，美国今年高收益债券发行量是多年 来的首次下跌，2015 年以来跌幅达1.5%。这也对此前的并购热潮造成了打压。 2  由于美联储多年的零利率政策，“美债泡沫论”其实由来已久，而中国“公司 债泡沫论”则在近两个月才尖角初露，然而其潜在“杀伤力”不容忽视。数据 显示，今年前8 个月，公司债发行量是去年同期的2 倍之多。截至今年8 月， 上交所共计发行公司债514 只，发行总规模约为2762.5 亿元，而去年同期的328 只公司债总规模为829.2 亿元。此外，公司债的发行利率则屡创新低，甚至出 现公司债与国开债利率倒挂的“奇景”。  除了股市资金回流债市，这一轮公司债井喷主要因为今年1 月证监会发布的《公 司债券发行与交易管理办法》，其扩大了发行主体，也加快了审核，使得公司 债发行条件高度市场化；此外，央行连续降准降息，也使得大量流动性进入债 市；更为关键的是，公司债能够折算成标准券进质押库，为投资人的后续操作 提供了较为便利的流动性功能。  业内人士分析指出，银行间市场的信用债风险较小。其表示，银行资金在加杠 杆方面较为谨慎，委外投资部分占比也较低，同时银行理财资金规模较大，通 过在特定时点合理安排到期资金，能够有效缓解时点流动性的冲击，因此‘解 杠杆’对银行间市场信用债的冲击应在可控范围内。不过，该业内人士同时表 示，由于短期流动性极为充沛，因此银行间市场也存在加杠杆现象，一旦资金 波动引发‘解