高级管理人员更换和经营业绩.PDF

高级管理人员更换与经营业绩 朱红军 （上海财经大学会计学院，上海 200433 ） 摘要：本文以 1996-1998 年间更换了董事长或者总经理的公司为样本，分析了我国上市公司的经营业绩与 高级管理人员更换之间的关系，以及高管人员更换带来的盈余管理，以检验我国企业中内部控制机制的有 效性。本文首先将样本分为一次更换与多次更换、董事长更换与总经理更换，以及董事长与总经理职位的 分解等，分析了经营业绩在不同的高管人员更换类型公司中的表现。然后，本文采用回归分析的方法，加 入控制变量进一步检验了经营业绩与高管人员更换之间的相关关系。研究结果发现，不同类型高管人员更 换的公司表现出显著不同的经营业绩变化趋势。但是，从总体来看，低劣的经营业绩能够对高管人员的更 换产生显著的影响力，但是高管人员的更换并没有在短期内对经营业绩产生明显的促进作用，只是带来显 著的盈余管理。 关键词：高级管理人员更换；经营业绩；盈余管理 中国图书分类号：F2 文献识别码：A 1 引言 大型企业或者跨国公司高级管理人员的更换通常是实务界非常关心的一个议题，同时也 是学术研究中的一项重要内容，尤其是经营绩效是否成为影响高管人员更换的重要原因，而 高管人员的更换是否会导致经营业绩的大幅度改善等。有关这些内容的研究是公司治理研究 的一个重要方面，而我国证券市场发展中暴露出来的大量问题已经向人们宣示了良好的公司 治理是证券市场健康发展的基石。因此，研究高管人员的更换的原因与经济后果，尤其是经 营绩效在高管人员更换中的作用，可以剖析公司治理机制中的深层次问题。 由于我国证券市场有自己的发展轨迹，并形成了与其他国家尤其是美国市场大为不同的 特色，因此研究我国自身特有的问题将变得非常必要。加上目前我国公司治理问题日益突出， 有关高管人员更换问题的研究成为了一项十分紧迫的课题。通过收集大量的数据和案例，并 通过构建系统的理论模型，借助成熟的统计分析方法，本文将为我国公司治理机制的现状分 析提供大量的经验证据，并为未来的改革方向提供一些建议。 2 公司控制机制与高管人员更换 高管人员更换的有效性是公司控制机制有效性的一个重要方面。公司的控制机制包括内 部控制机制，如董事会和监事会的监督、内部管理人员之间的相互监督，以及公司外部控制 机制，如股票价格的波动、控制权的斗争和兼并收购等。在内部控制机制中，尤以董事会的 监督为最重要的控制机制。当企业所有权与控制权相分离时，董事会代表股东行使股权，而 董事会将管理和经营资产的权力授予经理人。当委托人与代理人的利益产生矛盾时，董事会 监督职能的有效发挥将起到降低代理成本的作用。董事会可以通过任免高管人员，或者奖惩 高管人员起到监督和激励的作用。 除了内部控制机制以外，良好的外部机制也是实现有效公司治理的保证。股票价格可以 被视为最直接的外部控制机制，而控制权的斗争以及外部市场兼并收购的激烈化程度，也能 起到激励高管人员努力工作的效果。活跃的外部兼并收购市场可以提高内部控制机制的有效 性，因为市场潜在收购者的压力越大，董事会发挥监督作用的激励也越大。西方的研究文献 已经验证了这一点（Mikkelson 和Partch，1997），即外部控制机制与内部控制机制之间存 在互相补充的关系。因此，当存在有效的外部控制机制和内部控制机制时，由于有损股东的 利益，经营不力的高管人员将被董事会更换。 经过股份制改造，我国的许多企业也在不断加强董事会和监事会等内部控制机制对经理 的监督与激励，以提高企业的经营效益，开始逐步形成有效的内部控制机制。中国企业家调 查系统在1999 年8 月至11 月在全国范围内组织实施了第7 次“中国企业经营者问卷跟踪 调查”，调查结果显示企业决策主体中董事会的地位在不断提高，尤其在股份有限公司和股 份合作公司中已经占据重要地位（分别为40.4%和30.9% ）。而在企业的约束机制中，董事 会与股东大会共同成为股份有限公司和股份合作公司经营者行为的主要监督部门。调查结果 还显示，尽管国有企业中仍由党政联席会议对重大事项作出决策，但是董事会的作用也逐渐 得到发挥。另外，根据沪委组[1999]541 号《关于对市管企业干部实行分类分层管理的若干 暂行办法》，市管企业（国有大中型企业）的经理由董事会任命，并与董事会签定契约，明 确经营目标，并建立以业绩考核为重点的年度考核、任期考核和重大经济事项考核，而经营 业绩将是