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投资策略周刊
2008年 03月 16日
高通胀的历史启示 市场基本数据
指数名称 周末收盘 指数涨幅
上证指数 3962.67 -7.86%
——投资策略周刊
深证成指 13817.65 -11.20%
武幼辉 投资策略 研究员 姚力玮 投资策略 研究员 沪深300 4157.87 -10.04%
电话:020-393 电话:020337
恒生指数 22237.11 -1.17%
eMail:wyh6@ eMail:ylw2@
◆ 经济放缓、通胀上行与宏观调控政策的不确定性,在短期内放
大了投资者的担忧,股票市场也因此出现了持续的大幅度调整。近 上周上证综指走势
期陆续公布的宏观数据几乎无一例外显示出实体经济开始显现出拐
点痕迹:一方面是国外经济放缓导致需求减少,出口与顺差增长下
滑明显;另一方面是央行紧缩的政策已经奏效,信贷、货币增长与
工业生产也开始回落。从趋势上来看,这两个过程在未来还会延续。
在繁杂的数据之中,通胀是我们关注的焦点。与实体经济放缓相比,
通胀高企是目前股票市场面临的最大风险。 上周深证成指走势
◆ 在过去的 50年期间,从美国股市的经验来看,股票收益与通货
膨胀一直保持显著的负相关,主要原因在于通胀导致企业利润缩减。
唯一的另外是 1976-1982 之间的 6 年,期间受石油危机影响,美国
通胀上行,但联储错误判断经济形势,一直犹豫上调利率,导致通
胀预期不断升温、股市持续向好的双重局面出现。上世纪 80年代以
来,通胀目标制深入人心,通胀与股票收益的关系回归正常。 上周沪深 300 走势
◆ 在过去 20年里,中国经历过两次高通胀时期,分别为 1987-1988
以及 1993-1994 年间。我们观察到在高通胀(CPI5%)时期,股票
市场的表现相当糟糕。在通胀的其它阶段,我们观察到的大致现象
是:一、通货紧缩时期,通胀与股市的关系不确定;二、温和通胀
时期,通胀促进了股指上扬;三、高通胀开始降温的时期,通胀与
股指负相关。随着通胀得到有效控制,股市开始显著回暖。
上周恒生指数走势
◆ 本轮通胀苗头显现并开始不断上行以来,其对股票市场的影响
经历了以下三个阶段:一、从去年 3 月份通胀超出央行的调控目标
3%开始,实际负利率的加剧不断推动储蓄资金分流股市,资产价格
因此水涨船高,市场普遍弥漫着乐观的情绪。二、从去年 6 月份通
胀超出 4%并不断走高以来,通胀受益的行业(特别是采掘业以及后
来的农产品)在相当长一段时间内受到投资者的追捧,对通胀可能
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