高通胀历史启示.PDF

投资策略周刊 2008年 03月 16日 高通胀的历史启示 市场基本数据 指数名称 周末收盘 指数涨幅 上证指数 3962.67 -7.86% ——投资策略周刊 深证成指 13817.65 -11.20% 武幼辉 投资策略 研究员 姚力玮 投资策略 研究员 沪深300 4157.87 -10.04% 电话：020-393 电话：020337 恒生指数 22237.11 -1.17% eMail：wyh6@ eMail：ylw2@ ◆ 经济放缓、通胀上行与宏观调控政策的不确定性，在短期内放 大了投资者的担忧，股票市场也因此出现了持续的大幅度调整。近 上周上证综指走势 期陆续公布的宏观数据几乎无一例外显示出实体经济开始显现出拐 点痕迹：一方面是国外经济放缓导致需求减少，出口与顺差增长下 滑明显；另一方面是央行紧缩的政策已经奏效，信贷、货币增长与 工业生产也开始回落。从趋势上来看，这两个过程在未来还会延续。 在繁杂的数据之中，通胀是我们关注的焦点。与实体经济放缓相比， 通胀高企是目前股票市场面临的最大风险。 上周深证成指走势 ◆ 在过去的 50年期间，从美国股市的经验来看，股票收益与通货 膨胀一直保持显著的负相关，主要原因在于通胀导致企业利润缩减。 唯一的另外是 1976-1982 之间的 6 年，期间受石油危机影响，美国 通胀上行，但联储错误判断经济形势，一直犹豫上调利率，导致通 胀预期不断升温、股市持续向好的双重局面出现。上世纪 80年代以 来，通胀目标制深入人心，通胀与股票收益的关系回归正常。 上周沪深 300 走势 ◆ 在过去 20年里，中国经历过两次高通胀时期，分别为 1987-1988 以及 1993-1994 年间。我们观察到在高通胀（CPI5%）时期，股票 市场的表现相当糟糕。在通胀的其它阶段，我们观察到的大致现象 是：一、通货紧缩时期，通胀与股市的关系不确定；二、温和通胀 时期，通胀促进了股指上扬；三、高通胀开始降温的时期，通胀与 股指负相关。随着通胀得到有效控制，股市开始显著回暖。 上周恒生指数走势 ◆ 本轮通胀苗头显现并开始不断上行以来，其对股票市场的影响 经历了以下三个阶段：一、从去年 3 月份通胀超出央行的调控目标 3%开始，实际负利率的加剧不断推动储蓄资金分流股市，资产价格 因此水涨船高，市场普遍弥漫着乐观的情绪。二、从去年 6 月份通 胀超出 4%并不断走高以来，通胀受益的行业（特别是采掘业以及后 来的农产品）在相当长一段时间内受到投资者的追捧，对通胀可能