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沥青行业上市公司分析 300135 宝利沥青江阴 1、实际控制人控制的风险 本公司的实际控制人为周德洪、周秀凤夫妇，本次发行后，合计持有本公司的股权比例降为59.20%，仍是本公司的实际控制人。 3、税收优惠政策的变动风险 公司于2008 年10 月21 日享受企业所得税税率15%的税收优惠政策，有效期三年。如果国家税收法律、法规中相关规定发生不利于本公司的变化，或者三年有效期满后公司未能通过重新认定，将面临无法享受所得税税率优惠的风险。 4、专利技术被侵权的风险 公司正在使用的三项专利、已经研发成功并申请国家发明专利的四项核心技术及其他专有技术，是公司在未来保持较高盈利能力的重要保证。一旦上述技术被侵权，将极大削弱公司的核心竞争优势。尽管公司有较为完善的技术保密制度和措施，但仍不能完全排除核心技术被侵权或失密给公司经营造成的风险。 6、行业周期性风险 公司的产品国内市场需求主要来自于公路等基础设施新建项目和已经建成的公路、桥梁等基础设施的维护需求，从基础设施新建项目方面来讲，公司经营对业务辐射半径内高等级公路、桥梁及市政道路等基础设施新建项目规划及建设周期具有一定程度的依赖性。 在高等级公路、桥梁、高速铁路的新建方面，2010 年至2020 年将是我国高等级公路和高速铁路建设的高峰期，其中高速公路将新增通车里程12 万公里，国道、省道及市场政道路将新增15 万公里，将投资7,000 亿元用于高速铁路建设。随着国家4 万亿投资计划的推行，使部分原计划在以后年度建设的公路、桥梁、机场、高速铁路等基础设施项目的建设得以提前实施。根据国家4 万亿投资计划的进展情况和道路建设的周期性，预计未来5 年内改性沥青的市场需求将出现两个高峰，一是2010 年至2012 年，由于4 万亿投资拉动内需，大量新建道路项目将进入沥青铺摊期，改性沥青需求将大幅增加；二是2013 年国内公路建设将进入集中养护期。从过去几年市场的实际需求看，本公司主要产品的市场需求量虽在各年间有一定波动，但总体呈大幅增长趋势，上述波动体现出的是上升过程中的波动。公司经营成果和可持续成长性在一定程度上面临上述基础设施建设规划的周期性和基础设施建设本身的周期性所带来的影响。 7、产品订单持续增长的不确定性风险 公司所在行业为专业沥青行业，产品订单主要靠参加道路工程项目的招投标取得。工程项目招投标存在一定程度的不可预测性，影响中标的因素较多，公司虽然在行业内具有规模优势、技术优势、产品质量稳定、创新产品推广等优势，但仍然存在因工程项目招投标过程的不可控因素使公司业绩出现偶然性较大幅度波动的可能性风险。公司2008 年、2009 年的成长性主要依赖于阿尔及利亚的订货合同和通用型改性沥青的销售额增长，公司未来的可持续成长将得益于公司业务网点的合理布局、新产品的推广和国内外市场的持续开拓，如果上述三方面出现不利于本公司的变化，将对本公司的可持续成长产生影响。2、与同行业上市公司营运指标比较 国内上市公司中与公司经营业务相近似的可比公司的仅有两家：路翔股份和国创高新。其中，路翔股份的主要产品及客户类型与本公司相似，但生产模式以现场改性方式为主，国创高新和本公司则以工厂化生产为主，在生产模式上国创高新和本公司与路翔股份存在较大差异。公司的营运能力指标与上述公司比较如下： (1)毛利率对比 报告期内本公司与同行业上市公司及已通过中国证监会发行审核的公司产品的综合毛利率对比情况如下： 路翔股份的综合毛利率在2007 年高于本公司，原因是路翔股份加工业务占营业收入比重较高，主要分为两类：加工(客户提供基质沥青，自己提供改性剂等进行现场加工)、纯加工(除少量稳定剂外，所有主要原材料由委托方提供，自 换己仅提供现场加工服务)，因为其生产成本中没有主要原材料的成本，大部分为员工工资等，导致综合毛利率较高。宝利沥青则进行工厂化生产，所有原材料全部自行采购，加工成最终的改性沥青成品出厂，生产成本高于路翔股份，综合毛利率也低于路翔股份。简而言之，因两者业务模式存在差异，路翔股份以现场生产为主，综合毛利率主要体现为加工服务毛利率；宝利沥青以工厂化生产为主，综合毛利率体现为生产产品的毛利率。 国创高新的综合毛利率在2007 年和2008 年高于本公司，主要原因有两方面：一、根据国创高新招股说明书披露，该公司拥有自己的沥青储备库，罐储能力为40,000 立方米，可以在淡季进行储备原材料，在一定程度上降低主要原材料基质沥青的采购成本，本公司与国创高新生产规模相当，但由于资金不足且基质沥青罐储能力只有20,000 立方米，相比国创高新本公司在罐储能力上明显不足，利用淡季采购降低原材料成本的能力有限；二、我国东部沿海地区改性沥青市场成熟度高于中部地区，市场竞争情况也较中部地区激烈。 在2008 年全球金融危机的极端不