第5讲 债券3.ppt

16-* Figure 16.8 Stratification of Bonds into Cells 16-* Immunization Immunization is a way to control interest rate risk. Widely used by pension funds, insurance companies, and banks. 16-* Immunization Immunize a portfolio by matching the interest rate exposure of assets and liabilities. This means: Match the duration of the assets and liabilities. Price risk and reinvestment rate risk exactly cancel out. Result: Value of assets will track the value of liabilities whether rates rise or fall. 16-* Table 16.4 Terminal value of a Bond Portfolio After 5 Years 16-* Figure 16.9 Growth of Invested Funds 16-* Table 16.5 Market Value Balance Sheet 16-* Figure 16.10 Immunization 为什么需要再平衡（rebalancing） 利率变动会导致久期变化，使得资产与负债的久期不再匹配 即使利率不变化，仅仅因为时间推移，资产久期也会发生变化 回忆：久期的降低比到期期限减少慢一些。 特别是，随着时间推移，在不同的利率时，资产与负债的久期会以不同的比率下降 当利率和到期期限的变化的情况下，管理者必须不断地再平衡固定收益资产组合使得资产和债务的久期一致。 免疫及再平衡举例（1） 例：一个资产组合经理持有一个期限7年、到期支付19487元的负债，市场利率为10％，则该债务的现值约为10000元。 假设管理者希望通过持有3年期零息票债券和每年付息(10%)的终身年金来兑现其负债。 经理如何使债务免疫呢？ 免疫及再平衡举例（2） －－构建免疫组合四步法 计算负债久期：D负债＝7年 计算资产组合的久期： 零息票债券的久期：D零息债券＝3年 永久年金的久期： D永久年金＝(1+0.1)/0.1＝11年 组合的久期： D组合＝w×3＋(1-w)×11 决定组合构成：组合久期＝负债久期 D组合＝w×3＋(1-w)×11＝D负债＝7年 解得w=0.5 购买建立免疫组合，现值为10000 5000投资于零息债券，5000购买永久年金 Q:投资5000美元购买的零息债券，其面值是多少？ 免疫及再平衡举例（3） －－再平衡 假设过了一年，市场利率仍然是10％。则经理需要重新考察他的头寸，看是否还是免疫的？ 首先，考察资金。债务现值和经理的资产组合的价值 同时上涨到11000美元。因此，负债是可以偿还的。 但是，久期变化了。资产组合的权重必须调整 D组合＝w×2＋(1-w)×11＝D负债＝6年 解得：w＝5/9 购买零息债券的金额为：11000×5/9=6111.11 思考：若一年后利率降至8％，则 组合的构成？ 组合的金额？ 购买零息债券的金额？ 通过免疫策略，使资产与负债的久期相匹配，可以确保资产组合有偿还债务的能力 由于利率的变动，此外负债的到期日又接近了，因此，可能导致债务和资产之间的久期不一致，就需要再平衡。 资产管理者需要在完美免疫（不断再平衡）和控制交易费用（规定频率较低的再平衡）之间寻求适当的折衷方案。 免疫策略总结（1） 免疫策略总结（2） 建立免疫债券投资组合的步骤： 找到负债的久期。 选择一个组合,该组合久期等于前面负债的久期。 选择每个证券投资的数量，使得组合的现值等于负债的现值。 当市场利率发生变化，或者负债期限变动时，重复上面的步骤以调整投资组合，实现再平衡 16-* Cash Flow Matching and Dedication Cash flow matching = automatic immunization. Cash flow matching is a dedication strategy. Not widely used because of constraints associated with bond choices. 现金配对策略--举