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盈余风险值EaR及现金流量风险值CFaR之简介
風險管理專題之三
盈餘風險值(EaR)及現金流量風險值(CFaR)之簡介
—運用JP Morgan 之CorporateMetrics
* **
沈大白 葉詩瑾 陳淑玲
一、前言
近年來,風險管理不論在研究領域或實務環境中,受重視的程度均大幅提高。在國外,顧問公司開
始為客戶設計『風險組合』(Risk Portfolio ),把匯率、利率、原料價格、機器故障、環保糾紛等,所有
可能使公司癱瘓的風險因子組合起來,評估哪些是公司應該承擔的風險,而哪些風險要外包給保險公
司。在國內,財政部已經要求銀行必須對信用風險與市場風險進行衡量並加以揭露。由此可見,不論國
內外均相當重視風險管理此項議題,並納入法律規範之內1 。
『工欲善其事,必先利其器』,企業欲作好風險管理,必須要有良好的風險管理工具方可達成。本
文將介紹一個新工具— 「公司風險矩陣」(CorporateMetrics ),係由J.P. Morgan 所研發出來,主要係將風
險值(Value at Risk, VaR )的概念延伸應用在企業的盈餘及現金流量的風險管理上,其主要方法為在某
一特定期間及信賴水準下,根據企業所面臨之風險因子(例如:匯率、利率、要素價格等)的波動狀況,
及風險因子與公司價值間之關係,來衡量企業所面臨之市場風險,並具以計算出盈餘風險值
(Earnings-at-Risk, EaR )、每股盈餘風險值(Earnings-Per-Share-at-Risk, EPSaR )及現金流量風險值
(Cash-Flow-at-Risk, CFaR )。這些風險衡量指標對於企業經理人進行風險控管有莫大的助益,也逐漸應
用於風險報導的衡量(Scott, 2000 )。
本文首先說明企業市場風險管理的重要性,接著介紹如何利用公司風險矩陣計算 EaR 、EPSaR 及
CFaR ,最後舉釋例說明企業在各種風險因子影響下如何計算出EaR 、EPSaR 及 CFaR ,以為風險控管及
決策之依據。
二、企業市場風險管理的重要性
(一) 市場風險逐漸受到重視的原因
1 、 由於市場風險會影響企業之盈餘,而企業盈餘之波動狀況為影響股價之重要變數之一,且股價的高
低又直接攸關到公司股東的財富,因此企業日益重視市場風險管理之相關議題。
2 、企業的全球化與交易的國際化使得企業面臨較以往更巨大之市場風險。
* 作者任教於東吳大學會計系。
** 作者為數位財經股份有限公司研究員。
1 目前我國僅對銀行業有強制規定須揭露信用與市場風險,其他產業尚無此規定。
貨幣觀測與信用評等 2002 年 1 月 4-41
風險管理專題之三
3 、企業的風險管理策略愈來愈被分析師、投資人及評等機構所重視。因此,企業做好風險管理,有效
地控管整個企業體系之風險狀況,將有助於資源的適當分配,並進而增加公司之價值。
4 、政府及管制機構對市場風險管理的要求與日俱增。
(二) 以企業整體經營觀點進行市場風險管理之必要性
以企業整體經營觀點所進行之風險管理比在純粹金融環境下所從事之風險管理要複雜的多,因為在
企業整體經營環境下,市場風險之管理,尚需考量其對經營風險(Business Risk )所可能造成之影響。
所謂經營風險,係指由於企業所採取之經營決策或其所處之經營環境,對於企業財務結果導致之不確定
性所造成的風險。經營風險產生之來源包括企業所選擇之投資決策及策略、產品開發之選擇、行銷策略、
產品價格之定價決策及產品銷售量的不確定性等。這些風險是企業欲創造利潤時所必須承受的。而市場
風險的產生係由於要素價格、利率或匯率變動等對於企業財務結果所產生之不確定性。將風險值(VaR )
的概念延伸運用在企業風險管理上,其主要方法為在盈餘及現金流量不確定性的評估上,以產生盈餘風
險值(EaR )、每股盈餘風險值(EPSaR )及現金流量風險值(CFaR )等,作為企業整體性風險衡量指
標。接下來,本文將以 JP Morgan 所發展出來之公司風險矩陣(CorporateMetrics )來說明盈餘風險值及
現金流量風值的運算方式
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