离岸人民币大涨点评-诺亚财富.PDF

离岸人民币大涨点评 研究与发展中心 金海年 齐雯 事件：人民币兑美元中间价报6.9307 ，较上日中间价大涨200 点。但境内人民币CNY 的中间 价上调幅度远低于境外涨幅，离岸人民币势如破竹，截止今日两地价差一度倒挂逾600 点。 解读：  人民币兑美元在2016 年全年贬值近7%后，终于在开年绝地反弹，除美元涨势放缓给予 “配 合”之外，还有离岸人民币流动性收紧和汇率维稳政策托底的原因。本次人民币兑美元走 势印证了我们在之前报告中提出的人民币兑美元在2017 年先贬后升的趋势，我们维持2017 年人民币兑美元汇率在6.9-7.3 区间的判断。  人民币美元汇率未来的走势，还需要观察美国新总统上任后的美国经济走势、中美贸易走 势，以及中国经济转型和人民币国际化改革的进程，这些是人民币美元汇率的决定性因素。  整体而言，长远来看无论人民币贬值减慢与否，海外配置本身都有分散风险和适应国际化 的长期考虑。海外配置方面，伴随美国经济复苏，海外资产增值预期明显，从资产投资多 元化及分散投资风险角度而言，不论人民币走势如何，以美元计价的相关资产仍是海外配 置中的重要一环。 图表1 ：美元兑人民币中间价，USDCNH 即期汇率 7.2000 7.0000 6.8000 6.6000 6.4000 6.2000 6.0000 5.8000 5.6000 中间价:美元兑人民币 日 USDCNH:即期汇率 日 数据来源：Wind ，诺亚研究 1 ．离岸人民币流动性紧张，离岸汇率大幅反弹 汇率大幅反弹或于离岸市场资金利率上涨太快有关，也就是说离岸市场资金利率的上升会 使做空人民币的成本大增，最终迫使人民币走强。不知大家是否记得在2016 年年初，央妈大 战人民币空头的场景，当时Hibor 狂飙曾一度飙升至66.8% ，人民币急速反弹。今年开年，历 史又在重演。1 月5 日香港离岸人民币隔夜Hibor 暴涨2139 个基点至38.335% ；续创2016 年1 月13 日以来新高；7 天利率升至17.6% ，14 天利率升至15.71%。 人民币自汇改以来一直面临较大的贬值压力，在离岸市场中存在大量的投机交易（借入人 民币，换成美元，等人民币汇率贬值，再将其持有的美元换回人民币，偿还贷款），如果离岸 市场短端人民币的利率上涨过快，则会很使投机者将过去的投机头寸平仓 （即卖掉美元，换回 人民币），进而促使离岸市场人民币对美元升值。 图表2 ：CNH HIBOR 隔夜 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 CNH HIBOR:隔夜 日 数据来源：Wind ，诺亚研究 2 ．美元积极“配合”，美元指数高位回落 强美元周期是2016 年人民币贬值的重要原因之一，美元指数在升至14 年高位后涨势放缓， 为人民币提供喘息机会。美联储12 月发布会议纪要，根据会议纪要显示，美联储担心美元走 强、以及政府推出更多财政刺激可能会提振需求超出可持续水平。会议纪要发布后，美元跌幅 扩大，最低跌至102 关口。 图表3 ：美元指数 105.0000 100.0000 95.0000 90.0000 85.0000 美元指数 日 数据来源：Wind ，诺亚研究 3 ．货币当局维稳汇率 人民币反击的背后，除了美元涨势放缓给予 “配合”之外，也传递了货币当局维稳汇率的 信号。在 2016 年中央经济工作会议中提到要维持汇率的稳定，在年度购汇额度重置及传统购 汇旺季的当下，货币当局具备抵抗汇率贬值的充足动力。 中间价调节+外汇市场干预+ 资本管制是央行管控货币的几种手段。我们可以感受到除外汇 市场干预之外，过去数月，外汇管制也在明显加强，如针对企业大额购汇实施更加严格的管理 和针对个人购汇行为的监管亦明显趋严。在外汇管制的增强有助于缓解资本外流，保持汇率稳 定。 4 ．后续走势 人民币美元汇率未来的走势，还需要观察美国新总统上任后的美国经济走势、中美贸易走 势