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如何解读定向增发？ 结构 • 定向增发投资时机选择 • 定向增发分析框架 定向增发的投资时机选择 T：第一次的董事会预案公告日 T-1：董事会预案公告的前一个交易日 I：股票发行日 I+180：股票发行日后180天 平均超额收益率=样本的绝对收益率-行业的绝对收益率（算数 平均） 跑赢行业比例=跑赢行业家数/总样本家数 定向增发的投资时机选择 定向增发的投资时机选择 在18家“借壳上市”样本中有9家是与股权分置改革是同时进 行的，删去该9家样本，最后只剩9家“借壳上市”的样本；因 此最后总样本数目为161家，其中项目融资类105家，资产收购 类56家。以预案公告日前20个交易日为起点，分别统计了样本 在[T-20,T-5]、[T-20,T-1]、[T-20,T+5]、[T-20,T+20]、[T- 20,T+40]、[T-20,I]、[T-20,I+180]区间内的平均超额收益率 及跑赢行业比例，其结果如下图： 定向增发的投资时机选择 定向增发投资时机选择 定向增发的投资时机选择 项目融资类定向增发的投资策略为：投资者等到定向增发公告 后，通过分析公司在新投项目是否有核心竞争力，是否能提升 公司产业结构或能带来规模效应，市场需求是否相对确定，一 旦分析得出上述因素较为有利，投资者就可以在预案公告后一 段时间内逢低建仓，因为该类定向增发的超额收益率更多分布 在后阶段，因此可以坚定持有至少至股票发行日，就能获得不 错的投资收益。 定向增发的投资时机选择 资产收购类 定向增发投资时机选择 定向增发的投资时机选择 借壳类定向增发投资策略：分析方案是否能满足不同利益主体 的需要，是否能达到共赢，分析出方案最终获得通过且股票成 功发行的可能性。一旦投资者分析得出方案获得通过可能性很 大，应该坚决持有该公司股票，至少可以持有至非公开发行股 票发行日。 定向增发的投资时机选择 集团资产注入类投资策略：对于控股股东或者实际控制人有着 大量非上市资产的上市公司，投资者应该把重点放在提前研究 上市公司集团资产注入的可能性上面去，一旦研究结果得出集 团注入资产可能性很大，则应该提前买入公司股票，一旦董事 会公布该类预案，则投资者能在较短时间内获得非常可观的收 益。 定向增发的投资时机选择 EPS增厚在资产收购类中的重要性 我们用EPS变化比例大于50%为删选条件，得到如下结果： 定向增发的投资时机选择 定向增发的特点及地位 定向增发的条件：  定向增发的发行对象不超过十名；  发行价格不低于定价基准日前二十个交易日股票均价的百分 之九十；  本次发行的股份自发行结束日起，十二个月不得转让；控股 股东、实际控制人及其控制企业认购的股份，三十六个月不 得转让； 定向增发的特点及地位 定向增发有着几大明显的优势： ST股借壳上市的最常用的手段； 母公司集团以旗下上市公司为平台实现资产整体上市的最好 的手段，公司也可通过定向增发引入战略投资者； 有利于股价的上涨。 定向增发的特点及地位 因为上述的优势，使得近年来定向增发在股权再融资中占据主 导的地位 定向增发的特点及地位 分析框架一：资产收购类 收购资产市盈率 EPS 拟增发股份 资产收购类 P/E 加强对上市公司获得更高成长性的预期 分析框架一：资产收购类 设并购前上市公司A净利润为NI ，发行在外普通股为N ，上市公司A以每股价 0 0 格P 发行股份收购企业B，收购价格P、被收购企业净利润E 0 EPS = NI / N 0 0 0 EPS = (NI +E)/( N +P/ P ) 1 0 0 0 △EPS/ EPS =(上市公司市盈率/收购资产市盈率-1）/(1+原有股 份/增发股份） 分析框架一：资产收购类 实例一（EPS增厚明显）：中航精机 分析框架一：资产收购类 中航精机2009年实现净利润NI =3,058万元，发行在外股份N