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股利政策与中小股东保护研究 　　摘要：在我国公司的大小股东的利益博弈中，股利政策的制定已经成为大股东用来剥削中小股东利益的重要工具。因此，如何制定合理的股利政策使中小股东的权益得到更好的保护，如何平衡公司大小股东之间的利益纠纷已经成为重要的一项研究课题。 　　本文将从股利政策的理?构成入手，通过对各个理论的内容和缺陷的分析得出股利政策的影响因素，探究导致股利政策成为大股东和管理者剥削中小股东的工具的原因。并从上市公司股利政策的制定角度，提出如何通过完善这些因素来规范我国股利政策以求达到保护中小股东利益的目的。 　　关键词：股利政策；影响因素；中小股东利益保护 　　我国的证券市场经历了几十年的平稳持续发展之后，规模稳步扩大，已经逐渐走向系统化。至今为止，我国已拥有将近3000家上市公司，三所证券交易所，证券市场已经是我国经济的重要组成部分之一，但与国际成熟证券市场相比，仍存在着许多不足。首当其冲的是，在我国大多数上市公司中，公司内部控股大股东和企业管理者为了各自利益的实现，纷纷以股利政策为工具，漠视中小股东基本权益，甚至牺牲其权益已达到自己的目的。 　　本文将从股利政策的影响因素角度出发，研究如何通过制定规范的股利政策来达到保护中小股东权益的目的。 　　一、理论简介 　　股利政策的理论构成 　　股利政策理论主要由股利相关理论和股利无关理论构成。 　　1. MM股利无关理论 　　股利无关理论的成型基础十分苛刻，要求满足七大假设，这七条假设条件所形容的市场与现实中的严重不符，促使了该理论与真实情况脱轨，它的理论观点揭示的只是资本结构理论的一小部分。 　　2.“一鸟在手”理论[1] 　　一鸟在手理论的核心是认为在投资者眼里，股利收入要比由留存收益带来的资本收益更为可靠，也就是说需要公司定期向股东支付较高的股利。对于企业来说，为了实现股东利益最大化的目标，企业应实行高股利支付率政策。 　　3.税差理论 　　首先我们要知道，税差理论是建立在各个国家对不同收益所收取的所得税不一致的基础上的。但该理论在实际中存在一定的问题。首先是其成立的前提由于在许多企业中都存在着各种税收优惠政策从而不成立。并且在许多西方国家，比如退休和养老基金不用缴纳股利所得税和资本利得税的规定使税差理论缺乏与事实相关的证明。[2] 　　4.追随者效应理论[3] 　　是对税差理论的进一步分析扩展，该理论得出，出于不同的个人利益的追求，边际税率高的人偏好低股利支付率，反之亦然。公司会相应调整股利政策，以吸引更多的投资者，当达到均衡时，高股利支付率的股票将吸引一类追随者，一般为低边际税率等级的投资者，而低股利支付率的股票一般由处于高边际税率等级的投资者持有。 　　5.代理成本理论 　　随着现代市场经济的产生和发展，企业规模逐渐扩大，企业所有者对于企业的复杂经营感到力不从心，从外选取了代理人代理自己来处理公司事务，从而达到了经营权与所有权的分离，这便是代理成本的来源。 　　6.股利迎合理论[4] 　　股利迎合理论是行为经济学派向公司治理领域渗透的一个重要的成果，但客观的来说它仍存在着一定的缺陷。首先，该理论并不能直观地反映出发放股利的量。其次，在假设中要求管理者为理性的，但管理者很可能会作出非理性的决策。[5] 　　就现阶段而言，证券市场仍处于发展阶段，股利政策的研究与制定仍是困扰众多学者以及公司管理者的一大问题。未来股利政策将会如何发展将会始终牵绊所有投身于证券市场的人的目光。 　　国内外文献综述 　　随着学者们对股利政策的重视程度的提高以及维护中小股东和广大投资者权益的意识的增强，越来越多的人开始探讨大股东是因何及为何要侵占中小股东的权益的。 　　Bae等通过对韩国企业集团附属企业并购活动的研究，发现大股东侵占中小股东利益的现象在并购过程时有发生，内部资本市场为大股东侵权现象的场所。[6] 　　Wolfenzon认为在许多缺少投资者保护的国家，组建企业集团的根本目的就是大股东为了通过金字塔的股权结构来侵占中小股东的利益。[7] 　　国内学者蒯春雯在研究现金股利、中小股东保护与公司绩效关系中得出：上市公司发放现金股利能在一定程度上保护中小股东权益；上市公司对中小股东重视程度越高，保护效果越好；现金股利分派率低时，现金股利分派率的增加，公司绩效也会有明显的提高。[8] 　　王婷通过回归分析得出，从最大股东的持股比例到流通股占股本的比例都与股利支付水平呈显著相关的，体现了中小股东在上市公司中处于劣势地位，股利政策的制定极易沦为大股东用于剥削小股东以满足自身利益的工具。[9] 　　徐国祥和苏月中从代理成本角度提出“现金股利悖论”。认为由于资本市场发展不完善，股权结构不够合理，因此无论现金股利的分配增加或是减少都会导致公司的总代理