政府控制、企业并购行为及效应研究 优先出版.pdfVIP

DOI:10.13546/j.cnki.tjyjc.2015.10.049 企业管理 政府控制、企业并购行为及效应研究 1,2 1 屈海涛 ，赵 息 （1.天津大学管理与经济学部，天津300072；2.黄淮学院 国际学院，河南驻马店463000） 摘 要：文章利用非金融类上市公司数据，研究政府控制对企业并购的影响。结果表明，政府能显著影响 企业并购行为，政府控制权与企业并购频率呈现非线性的“U”关系，且这种关系在地方政府控制的企业中更为 显著。政府控制权越大，企业并购规模就越大，且这种关系在中央政府控制的企业中表现更为明显。同时还发 现，政府控制权与并购效应之间存在非线性的倒“U”关系，且这种关系在地方政府控制企业中更为显著。研究 结果不仅深化了国有企业治理和企业并购方面的研究，而且为非市场行为的危害性提供了证据。 关键词：政府控制；控制层级；并购行为；并购效应 中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1002-6487（2015）10-0176-04 H1b：政府控制权比例与企业并购频率之间的关系 1 研究假说 在中央政府和地方政府控制下将呈现出一定差异，如果 存在“U”型关系，这一关系在地方政府控制企业中更为 在我国现有的行政体制下，中央和地方政府之间的 显著。 关系更类似于“委托-代理”模式，中央政府更像一个委 对于国有企业，政府控制权越大，企业规模就越大，政 托人，地方政府类似于代理人。这种委托代理关系的存 府越要求企业注重国有资产的保值增值，因此通过大规模 在，预示着政府层级的差异将会带来不同的政府干预结 的并购中不仅实现企业的快速发展，而且还可以给企业创 果。对于中央控制企业，虽然政府的控制权较大，但其控 造了价值。其次，政府控制下的企业更容易通过政府获得 制的企业都是较大的国有企业，企业经营灵活性较大，而 融资、经营等方面资源上支持。这些便利条件都会激励企 且中央政府考虑到自身形象而减少对企业并购的干预。 业进行大规模并购。再次，政府控制下的企业高管“亦官 同时，由代理理论可知，控制权与所有权背离程度越大， 亦商“，能够“商而优则仕”；因此，进行大规模的并购不仅 代理成本就越高，国有控股企业，特别是中央控股企业， 能给高管带来巨大政治收益和声誉，而且还能给予高管通 其控制权是所有权的1.072倍，远低于非国有控股企业的 过企业的发展壮大而进入政府部门的机会，所以高管就有 2.35倍，所以政府对央企并购的干预度较小。而地方政 进行大规模并购的动机。 府政绩目标需要通过企业来实现，往往热衷于在本地区 不同的控制层级下政府具有不同的目的和动机，这将 “构建”大型的企业帝国，因此在高度控制权的情况下，政 影响它们对企业控制权的行使。中央政府控制的企业都 府官员极力为企业创造条件，通过并购这一“多快好省” 是行业内超大型企业，其目标就是建立具有世界竞争力的 的方式达到企业快速扩张的目的。其次，中央提出的“抓 行业领袖，为达到这一目标，将现有企业进行大规模并购 大放小”思想，使地方政府均把解决当地困难国有企业作 就是成为其首选的一条途径。比如，国资委成立之初就决 为一项政治任务，为了完成这一任务，政府出台各项政策 定在一些行业进行大规模并购，力争把央企合并重组成 鼓励其控制的国有企业积极并购困难企业。再次，对于地 80~100家具有世界影响力的超大型企业，经过几年的发 方政府控制企业，终极控制人通过交叉持股和金字塔机构 展，目前央企由开始的199家合并重组为目