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退市制度的前提是要落实投资者赔偿机制《红周刊》特约作者 胡东辉 IPO大辩论中，有一种声音越来越大，就是呼吁加大退市力度。有进有出，本来是股市的题中之义，笔者也赞同推进退市制度建设。但是现在的退市呼声并不理性，在退市制度仍有重大缺陷的情况下，追求为退市而退市，相信“一退就灵”，给监管部门传递了错误的信号。笔者可以非常肯定地说，退市制度搞不好的话，将给A股市场带来巨大的灾难。应区分退市性质赔偿无辜投资者退市主要分为两种情况，一种是上市公司违法违规，比如财务造假、重大信息披露违法；另一种是上市公司经营不善导致连续三年亏损，不再符合上市条件。前者是地雷，投资者事先无法识别，因此投资者无过错，而上市公司存在严重过错，甚至可能触犯刑律，这种公司退市必须对无辜投资者的损失进行足额赔偿；后者经营不善，连续亏损多年，投资者买入这些股票本身有过错，投资者必须承担买者自负的责任，这种公司退市则不存在赔偿投资者问题。现在的问题是，上市公司因重大违法而退市的，无辜投资者也得不到赔偿。从已有的退市案例看，无辜投资者赔偿问题一直没有列入退市的制度安排，监管部门只是鼓励保荐机构设立专项基金对适格投资者先行赔付，但十赔九不足。而且这不是强制规定，没有保障。大多数投资者的索赔要靠自己去向法院提起民事诉讼，更糟糕的是判例不具有援例效力，投资者不告不赔，而且有的退市公司已经没有赔偿能力，投资者几乎无法得到赔偿。这样的退市制度怎么可能得到投资者支持呢？监管部门要管无辜投资者赔偿问题 现在监管部门没有把无辜投资者赔偿问题列入退市制度安排，这与中国香港股市形成了鲜明的对照。洪良国际在港股市场造假上市，上市三个月后东窗事发即遭到停牌，并被冻结公司资产、要求退还近1.3亿美元募集资金。香港证监会对洪良国际的处罚严格遵循保护二级市场投资者的原则，最终迫使洪良国际按2010年3月30日被停牌时的股价2.06港元回购公司股份，共涉及7700名小股东，最多涉及10.3亿港元，同时，公司的大股东不能借此出售持股。最终洪良国际退市。在这整个过程中，港股投资者不必为赔偿之事操任何心，躺着拿到足额赔偿，这样的退市，投资者当然举双手赞成。这件事如果发生在A股，投资者就悲催了，没人管投资者赔偿的事，监管部门认为对造假上市进行严厉处罚就算完事了，罚款全部进了国库，不管罚多少钱与投资者都没有半毛钱的关系。所以对A股投资者来说，不退市才是最好的结果，不退市至少还有咸鱼翻身的机会，说不定什么时候资产重组或者借壳上市就乌鸡变凤凰了。事实上这也正是监管部门的选择，这样做的实质就是让二级市场的投资者共同买单，极大地减轻了监管部门的压力。乌鸡变凤凰的结局可以说是皆大欢喜，但退市制度也就走进了死胡同，至今无解。现有退市制度并没有一退到底 现在的退市并没有一退到底，退市之前要在二级市场的退市整理板交易30日，在二级市场充分换手，让二级市场投资者分摊损失，尽量减小不幸踩雷的投资者过大的损失，以减轻直接退市的压力。退市后再转到老三板市场去继续交易，虽然流动性大大降低，但理论上仍有可能重新上市，这就给投资者留有那么一丝希望，不至于完全绝望。监管部门深知人性的弱点，所以始终不把退市股重新上市之门完全关死，让退市股自生自灭。退市股至今还没有重新上市的先例，但这个希望是始终存在的。因此游资大鳄徐翔就敢在长油退上豪赌，在长油退即将摘牌的前夕大举建仓。徐翔此举不是想搏一个差价就走人，而是毅然决然跟随长油退摘牌转到老三板去。不管你对徐翔的评价是好是坏，但你不得不服他对监管政策的深刻把握和对长油基本面的分析能力。在所有退市股中，长油无疑是最具优势的，因此尽管长油重新上市八字还没有一撇，但在老三板中早已翻倍上涨了。退市了还能赚钱，给退市股的投资者始终留有希望，这就是每年还能退市几家公司的秘诀。但退市股多了就不行了，毕竟能够重新上市的退市股将来即使有也是极个别的，失望的投资者会越来越多，那就不会太平了。财务造假无处不在防不胜防 真正退市的公司只是极少数，所以大多数投资者都没有经历过退市的煎熬，没有切肤之痛，表面看有些退市股似乎也没有那么惨，所以有些人说起退市来轻飘飘的，不知道退市究竟意味着什么，甚至还有人羡慕美国股市的宽进大出。在A股市场没有建立起完备的投资者赔偿制度之前，尝试大规模退市必将酿成巨大灾难。 相对来说，亏损股退市还比较好预防，因为这是明摆着的。但造假股退市那就没办法预防了，你自以为买了一只绩优股，但你这么能知道它不是造假的呢？如果造假就退市，那每年退市的上市公司是不会少的，投资者踩雷的可能性将大大增加。那就会造成人人自危，这股票就没法持有了，市场恐慌情绪将急剧蔓延。 或许又有人会说，那就买央企股，央企总不会造假吧？但这也靠不住，偏偏央企也会造假。据财新网最近报道，审计署在2016年对20家中央企业进行审计，发现其中18家近