股票期货投资-海通_海通选股因子研究系列：上市公司薪酬那些事.pdfVIP

定量研究 证券研究报告 专题报告 选股因子系列研究 （九） 2014 年12 月10 日 上市公司薪酬那点事 公司薪酬水平一直是众人津津乐道的话题。然而，作为茶余饭后谈资之外，公司 薪酬支出反映其经营规模与员工激励。本篇报告，通过公司薪酬水平信息，挖掘其背 后的投资机会。 相关研究 选股因子系列研究（一）——弱者终有逆 上市公司薪酬水平反映其经营规模与员工激励。在财务水平与人力成本一定的条 袭日，强势几无持续时 2012-07-23 件下，薪酬水平的增加伴随着公司经营规模的扩张与员工激励的提升。这些因素，可 选股因子系列研究（二）——因子模型的 以视为公司经营的积极信号。本文使用薪酬增速与连续增长期数指标，构建投资组合， 尾部相关性研究 2013-03-25 通过组合收益判断薪酬指标的选股效果。 选股因子系列研究（三）——从Spearman 相关系数出发研究因子有效性——Kalman 结果显示，无论是全市场还是剔除小市值股票后的样本空间，应付薪酬增速具有 Filtter 模型在因子选择中的应用 2013-10-11 显著的多空股票区分能力；而已付薪酬增速的选股能力并不显著。这是由于应付薪酬 选股因子系列研究（四）——多因子选股 指标是公司未来所需支付的薪酬情况，其所包含的奖金、激励等能够更好的刺激员工 模型的失效与有效 的预期。 2013-10-28 选股因子系列研究（五）——寻找股价驱 动新因子之净换手率 薪酬指标在行业内的选股效果显著。观察应付薪酬增速组合，发现多空组合的超 2013-10-31 额收益并不是源于行业、市值或者经营现金流的偏离。行业控制下，应付薪酬增速的 选股因子系列研究（六）——极值视角下 的多因子选股策略 多空组合收益仍然显著。此外，应付薪酬增速指标在人力开支比重较大的TMT 行业 2014-05-20 中，具有最为优秀的选股能力。这一方面是由于薪酬指标相对而言更适用于具有成长 选股因子系列研究（七）——融资推动股 价明显，融券作用有限——融资融券对个 性的非周期行业，周期行业的薪酬可能被行业景气度影响；另一方面，TMT 行业的 股收益的影响研究 人力成本在其运营成本中占据非常高的比例，故而能够很好的反映公司运营状况。薪 2014-05-26 酬持续增长的公司，其增长时间和股票收益呈现一定的单调性，但是由于连续增长的 选股因子系列研究（八）——从串联到并 联——单因子多策略组合 公司标的过少，组合收益波动较大，不适合作为单策略运行。 2014-10-08 TMT 行业中，薪酬增速的选股组合大幅战胜指数但是，由于组合持股数较少， 金融工程首席分析师 换仓频率较低，策略的收益回撤比并不高。通过分位点分析的方法对策略的选股结果 高道德 进行微观考察，发现多空组合的超额收益很大一部分源于薪酬指标能够多次命中行业 内收益排名数一数二的牛股。 SAC 执业证书编号：S0850511010035 电话：021 应付薪酬指标在TMT 行业中的选股结果显示：其选股逻辑与量化选股积少成多， Email：gaodd@ 累计超额收益的思想并不一致，因此单纯使用薪酬指标构建选股模型无法获得满意的