第7章信用分析.pptVIP

2、利息的减税作用 3、杠杆的其他作用 长期负债还能给股东带来别的好处。比如，成长型公司可以通过举债避免稀释每股收益，此外，如果利率上升，使用财务杠杆的公司由于按较低固定利率支付利息，因而比未使用财务杠杆的竞争对手有更强的盈利能力。不过情况也可能完全逆转。最后，在通货膨胀期间，货币性负债会产生物价变动收益。 （三）资本结构分析的调整 负债账面价值的调整 （1）递延所得税 （2）经营性租赁 （3）表外融资 （4）或有负债 （5）少数股东权益 （6）可转换债务 二、资本结构的构成与偿付能力 （一）偿付能力的共同比分析 构成分析 就资产负债表的负债和权益部分构造一份共同比分析. 揭示融资渠道的相对规模 (二）用于偿付能力分析的资本结构指标 总负债比总资本 计量总负债与总资本间关系的综合比率 又叫资产负债率 总负债比权益资本（产权比率） 长期负债比权益资本 测量长期负债和权益资本的关系 常称为负债权益比 短期负债比总负债 公司短期现金和融资需求的重要指示器 经常遭受频繁的利率变动的影响 　 万科 新鸿基 2003 54.90% 22.40% 2004 59.40% 19.60% 2005 61.00% 25.50% 2006 65.00% 26.10% 2007 66.10% 26.70% 最大值 66.10% 26.70% 最小值 54.90% 19.60% 平均值 61.30% 24.10% 表1：万科和新鸿基的资产负债率比较 ??（数据来源：万科、新鸿基2003-2007年年报） 年份 资产收益率 贷款利息率 资本收益率 /贷款利息率 2007 7.09 7.20 0.98 2006 6.74 6.03 1.12 2005 7.20 5.76 1.25 2004 6.73 6.96 0.97 2003 5.78 5.02 1.15 表2:万科的资产收益率和贷款利息率 （数据来源：万科2003-2007年年报） 年份 资产收益率 贷款利息率 资本收益率 /贷款利息率 2007 8.77 4.64 1.89 2006 9.39 6.75 1.39 2005 9.88 5.75 1.72 2004 4.33 5.13 0.84 2003 3.80 5.00 0.76 表3：新鸿基的资产收益率和贷款利息率 （数据来源：新鸿基2003-2007 年年报） （三）资本结构指标的解释 资本结构像一种甄别机制. 如果分析显示负债是资本化的一个重要组成部分，则需要做更进一步分析. （四）以资产为基础的偿付能力指标 偿债能力分析中的资产构成 评估资本结构风险暴露的重要工具 资产结构一般用资产余额共同比报表来进行评价 三、收益补偿 (一）收益与固定支出的关系 资本结构指标限制 – 不能关注现金流量偿还债务的能力 公司收益补偿或盈利能力，作为利息和本金支付的资金来源的重要作用 收益固定支出比率 （二）已获利息倍数分析 已获利息倍数比率 仅有利息是需要用收益来补偿的固定支出: 分子有时成为息税前利润， EBIT 它无须像收益-固定支出比率那样对分子和分母做大幅度调整 （三）现金流与固定支出的关系 现金流量-固定支出比率 用经营活动产生的现金流量来取代收益-固定支出比率分子中的收益数据。 （四）收益补偿指标的解释 收益补偿指标可以帮助我们了解公司通过当期收益补偿固定支出的能力 收益补偿指标与债款拖欠的相关性极高 收益的可变性和持续性对收益补偿很重要 扣除终止经营，非常项目及会计变更累计影响之前的收益— 建议在计算连续几年的平均收益补偿比率把这些项目都拿进来 （五）资本结构的风险与回报 公司提高财务杠杆可能加大权益持有者的风险 用债券取代股权会提高资本结构的风险 资本结构中的风险与回报的关系 只有个人分析才可以反映出独特风险和预期回报 风险$ 回报? Copyright ? 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin Copyright ? 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第七章 信用分析 重点与难点： 理解流动性的重要性，掌握流动性的营运资本指标、流动比率及现金基础流动性指标计算 理解业务循环和有关流动性的周转率指标，并对其做进一步解释 掌握资本结构及其与长期偿债能力的关系及估计偿债能力的分析工具 理解资产构成及对偿债能力的保障程度 掌握收益保障分析及其与评价偿债能力的相关性