6-风险与收益教案.ppt

* 魏光兴：重庆交通大学管理学院 * 一、证券市场线 ★ 基本假设 所有投资者都能以给定的无风险利率借入或贷出资本，其数额不受任何限制，市场上对卖空行为无任何约束 所有投资者对每一项资产收益的均值、方差的估计相同 所有资产都可完全细分，并可完全变现。 无任何税收 所有的投资者各自的买卖活动不影响市场价格 * 魏光兴：重庆交通大学管理学院 * 一、证券市场线 ★ 与资本市场线的比较 证券市场线SML，描述的是某一单项证券A（表示一种具体的风险资产）的预期收益率与其风险之间的关系。其中，风险用A与市场组合M的协方差表示，坐标系横轴为协方差、纵轴为预期收益率。 资本市场线CML，描述的某一有效投资组合（无风险资产F与市场组合M构成的投资组合）的预期收益率与其风险之间的关系，其中风险用标准差表示，坐标系横轴为标准差、纵轴为预期收益率。 * 魏光兴：重庆交通大学管理学院 * 一、证券市场线 ★ 证券市场线SML的数学推导——很少教材讲清楚，甚至讲错 考虑A与M构成的组合，一定为穿过二者的曲线。AM之间的点表示部分投资于A部分投资于M，M之左的点表示通过A借入资金再全部投资于M， A之右的点表示通过M借入资金再全部投资于A。并且，M点一定是直线和两条曲线的切点，三者的斜率相等。 预期收益率 M f 标准差 A * 魏光兴：重庆交通大学管理学院 * 一、证券市场线 设A和M构成的一个组合K（对应曲线AM上的点K ）中A的权重为w， 预期收益率 M f 标准差 A 其预期收益率为 其标准差为 那么，曲线AM在K处的斜率(函数的参数表示法)为 * 魏光兴：重庆交通大学管理学院 * 一、证券市场线 预期收益率 M f 标准差 A 其中 那么，点M处的斜率为 * 魏光兴：重庆交通大学管理学院 * 一、证券市场线 预期收益率 M f 协方差 SML 应该与直线FM的斜率相等，因为三者在M点相切，即 亦即 这就是以协方差表示的证券市场线，为预期收益率-协方差坐标系中的直线，无风险投资F和市场组合M也位于其上。 * 魏光兴：重庆交通大学管理学院 * 一、证券市场线 预期收益率 M f β SML 令 则 这就是资本资产定价模型，也称CAPM（Capital Asset Pricing Model）。就是以βA系数表示的证券市场线，为预期收益率-β坐标系中的直线，无风险投资F和市场组合M也位于其上。其中，βA表示证券的系统风险，rM-rf表示市场风险溢价，或称为市场(平均)风险收益率。 * 魏光兴：重庆交通大学管理学院 * 一、证券市场线 市场风险溢价 贝他系数(β) 资本资产定价模型 某种证券的预期收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险溢 价(指系统风险) 例题P120 * 魏光兴：重庆交通大学管理学院 * 一、证券市场线 ★市场组合的βm为1，某种证券的βi， 则 βi = βm =1，说明证券的系统风险与市场风险一致； βi ＞ βm=1 ，说明证券的系统风险大于市场风险； βi ＜ βm =1，说明证券的系统风险小于市场风险。 ★ β系数的实质 衡量某一种资产或资产组合的市场风险，反映其收益率相对于市场投资组合收益率变动的程度。β系数越大，资产的系统风险就越大。 * 魏光兴：重庆交通大学管理学院 * 一、证券市场线 ★ 资本市场线与证券市场线的比较 （1）资本市场线表示的是有效投资组合预期收益率与总风险之间的关系，非有效投资组合将落在CML之下 。证券市场线表示的是某一种资产或资产组合的预期收益率与其系统风险之间的关系，在市场均衡的情况下，所有证券都将落在证券市场线上。在证券市场线上的点不一定在资本市场线上。 （2） 资本市场线实际上是证券市场线的一个特例，当一项资产或一个资产组合是有效的时候，该资产或资产组合与市场组合的相关系数等于1，此时证券市场线与资本市场线就是相同的。 * 魏光兴：重庆交通大学管理学院 * 二、 CAPM模型参数 ★无风险利率 国库券利率，政府债券利率，活期银行存款利率 ★市场风险溢价 历史统计外推 ★ β系数 基本公式 投资组合 ★ β系数如何得到？ 例题6-4，P123 * 魏光兴：重庆交通大学管理学院 * 二、 CAPM模型参数 ★ 对于缺乏历史数据的非上市公司，选择一家可比公司估计β系数 可比公司应具备的条件： ① 可比公司与估价公司（非上市公司）为相同行业 ② 可比公司与估价公司的经营风险相同 财务杠杆水平不同 惟一差别 估计β系数的基本思路： ① 由可比公司的 得到 ② 根据估价公司的负债水平和所得税税率，由