第3章-资产定价理论及其发展.pptVIP

amanzyl@163.com 有效市场理论的现实意义 积极投资还是消极投资 与弱式矛盾 股价变动的趋势持续性 与半强式矛盾 投资策略 基本面分析 技术分析 amanzyl@163.com 有效市场理论的应用 一、有效市场理论对投资策略的影响 二、有效市场理论与技术分析 三、有效市场理论与基本面分析 amanzyl@163.com 对投资策略的影响 —— 积极投资 积极投资的信奉者不相信市场总是处于有效状态的，市场中的信息从来都是不完全的，而人们对信息的理解也常常是方向相反的，人们也常常并不是理智的，所以市场对股票的定价不会正好反映其价值 amanzyl@163.com 对投资策略的影响 —— 消极投资 相信有效市场理论的人则认为，人们无论怎样努力都无法长期战胜市场，因此模仿市场是最好的策略 amanzyl@163.com 有效资本市场与技术分析 当有新信息出现在市场上时，并不是每个人都能获得该信息，传递信息的典型途径应是从专业分析师到一部分投资者再到大部分的投资者。 amanzyl@163.com 有效资本市场与基本面分析 投资者不会很快地分析信息并做出行动，需要一段时间 股票以渐进的方式调整到新的均衡价格，这将导致股票 价格变动趋势保持连续性 amanzyl@163.com 有效资本市场与宏观经济环境分析 要利用有效资本市场上的价格波动， 必须能很好地分析和估计出导致 价格变动的相关经济变量 amanzyl@163.com 有效资本市场与行业分析 理解影响收益率的相关变量 根据相关的定价变量估计价格变动 amanzyl@163.com amanzyl@163.com amanzyl@163.com 证券投资学 amanzyl@163.com amanzyl@163.com 3.1 1950’ 以前的资产定价理论 3.2 1950’ - 80’ 资产定价理论 3.3 1980’ 以后兴起的行为金融资产定价理论 3.4 市场有效假设理论 第 3 章 资产定价理论及其发展 1900年路易斯·巴舍利耶的博士论文《投机理论》 1738年丹尼尔·伯努利发表的论文 《关于风险衡量的新理论》 3.1 1950’以前的资产定价理论 1938年威廉姆斯给出了股票“内在价值” 1933年考尔斯论文《股市预测指标能够准确预测吗》 威廉姆斯研究 　P= + +…+ + 股票的内在价值关键取决于未来的现金流,贴现率可以是无风险利率与通货膨胀率的组合,因此股价的不确定性取决于公司未来现金流的不确定性 考尔斯的研究结论 没有任何证据能够证实,能够成功预测股票市场的未来趋势 3.2 1950’- 1980’ 资产定价理论 1、　基础资产定价理论 2、　衍生品定价理论 基础资产定价理论 在市场均衡条件下,单一资产或资产组合的收益由两方面组成,即无风险收益和风险溢价 E(Ri)=R0+βi×[E(Rm)-R0] 无风险收益代表资金的时间价值,风险溢价代表资产价格波动带来的风险补偿 风险资产的期望收益是投资者推迟消费的补偿与承受资产价格波动的风险报酬之和。 衍生品定价理论 期货定价理论 期权定价理论 持有成本理论：由于投资者往往持有存货,而存货占用库房和保险费用,并且占用一部分资金,从而产生机会成本;存货还面临着价格波动的风险,持有人需要进行风险补偿 凯恩斯—— 延期交割费用理论：期货市场的套期保值功能和价格形成功能不可能同时满足。 期货定价理论 赫希雷弗认为：当期货市场达到均衡时,期货风险溢价不仅取决于系统性风险,还取决于对冲风险,因此对冲压力在期货风险溢价中占有重要地位 期权定价理论 1900年，路易斯·巴舍利耶→ 1961年,斯普伦克尔 默顿(Merton)布莱克(Black)和斯科尔斯(Scholes) 成就经典的B-S-M期权定价模型 斯科尔斯和默顿获得了1997年诺贝尔经济学奖 3.3 1980’以后兴起的行为金融资产定价理论 1、　传统资产定价理论无法解释的市场异象 2、　基于行为金融学的资产定价理论 3、　行为金融学的局限和未来发展方向 3.3.1　传统资产定价理论无法解释的市场异象 1.　Grossman-Stiglitz 悖论 2.　收益长期反转与中期惯性现象 3.　期间效应 4.　孪生股票价格差异之谜 5.　收益率的过度波动 6.　股权溢价 7.　封闭式基金折价 8.　投机性泡沫 Grossman-Stiglitz 悖论 在完全竞争的市场中,如果不确定性