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最优化资本预算在项目投资决策中的运用摘 要 最优化资本预算在项目投资决策中运用的具体实施步骤:项目投资初步评估，确定企业的加权资本成本(WACC),建立投资项目机会方案(IOS),确定资本边际成本方案(MCC),组合资本边际成本和投资项目机会以确定项目投资决策。关键词 内部回偿率(IRR) 修正内部回偿率(MRR) 内部加权资本成本(WACC)投资项目机会方案(IOs) 资本边际成本(MCC)方案一、项目投资初步评估(省略)二、建立投资项目机会表(IOS) 通过建立投资项目机会表(IOS)可以直观地进行投资项目评估,从而根据预期利润空间确定可行性的投资项目。为便于说明和计算,现假定有六个潜在项目,且六个项目的项目 风险先设定为等同,资料如下表。基于此六个项目,我们对之进行投资分析,其中A和A′属于互斥项目,即实施A就不能实施A′。根据上述资料可以利用IRR建立IOs方案,因为考虑到A的IRR比A′的高,所以A′项目被排除。如图l所示,我们将选择实践路线图方案,该实践下方与坐标轴间面积为利润空间。三、确定企业的加权资本成本(WACC) 企业可以从多种渠道、用多种方式来筹集资金,根据资金来源的不同,其资本成本大小也不同。为了正确进行筹资和投资决策,就必须计算企业综合的资金成本。在此项目投资计划中,先设定有贷款、股票和-般权益三种种类,其加权资本成本计算公式如下: 但是一般来讲,WACC值与所要征集的资金的数额成正比,即如果在规定期限内所要征集的资金数额越大,那么资本成本应该越高。 现设定公司未分配利润的成本是15%,集资或募股的成本是16.8%,公司所决定的所要募集的目标资本结构为四%贷款和60%一般权益,现设定所有营业税等总额是40%,税前贷款是10%。那么公司将未分配利润作为一般权益使用的WACC是: 在计划期间,公司现有2.4亿元的未分配利润和3亿元的折旧现金流量,因此未分配利润的平衡值为: 未分配利润平衡值=2.4/0.6+3=4十3=7(亿元) 这就意味着在使用完7亿元之后公司资金来源的方式将是贷款和募股,现计算WACC是:因此在公司进行投资过程中,使用完7亿元资金后的资金的成本将会变成12.5%。四、确定资本边际成本表(MCC) 通过上述内容,已经估箅了MCC方案,现在使用它确定资本预算中的基本折现率,即使用MCC方案找出公司用于风险等同的项目的资本成本。根据上述计算所确定的资本边际成本方案如图2所示。五、组合资本边际成本和投资项目机会以确定项目投资决策为确定投资项目的取舍,现将Is0方案和MCC方案结合起来。首先根据IOs方案从左向右查,只要是回报率大于资本成本的项目都可以接受,其他的就可以排除。结合方案图3可以看出,项目D和E应被排除,因为其收益率要小于公司资本成本。所以可选项目为A′、B、C,公司投资额将为8亿元。现在可以看出一个重要的规则,只要是交叉点左面的项目都可以接受,右面的可以排除。交叉点的资本成本为公司资本成本,可用来界定上述投资额内的风险等同的项目投资取舍。 如果公司的投资项目机会减少,那么IOS线将向左移动,有可能与MCC方案线路交叉于WACC1=11.4%部分;反之向右移动,投资机会增多,但是当需要投资额增多的情况下,公司可以需要以大于12.5%的资本成本募集资金,那么交叉点就不会在WACC2=12.5%的线上。六、项目风险不同情况下的投资分析所有以上的分析都是建立在各个项目的风险是等同的基础之上,而在现实操作中,由于各种原因,各个项目的风险大多是不相同的。现在根据下表及图4对项目风险不同的情况作出投资分析。首先根据前面计算出来的IRR除以项目风险系数得出调整后的IRR,这样,风险系数高的项目调整后IRR将会降低,风险系数低的项目调整后IRR将会增高,符合市场风险回报率原则。然后按照上述步骤建立IOS方案和MCC方案,找出交叉点确定投资项目。 根据项目风险调整后的投资分析及项目投资决策步骤,投资所应选择的项目为A、B、D、E、排除项目C。这里需要注意的是,如果调整前项目的IRR小于WACC1=11.4%,即使调整后IRR增高,大于WACC2=12.5%,显示应该投资该项目,也要排除该项目。在该批备选项目中,如果项目E初期IRR计算小于11.4%,那么即使现在显示可接受该项目,也应该将其排除。或者在排IOS方案前就可将原IRR小于WACC1=11.4%的项目排除。 以上内容仅仅从财务理论上说明了最优化资本预算在项目投资决策中运用的原理,在实际运用过程中还存在多种影响项目投资决策的因素,需要整体考虑。4