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论文：人民币均衡汇率及其调整预期：基于综列协整分析的结论 论文：人民币均衡汇率及其调整预期：基于综列协整分析的结论摘要：从理论背景和方法论的分析均显示，在研究某种货币的长期均衡汇率时，基于传统协整分析框架所得到的结论很可能是不可靠的。本文基于最新发展起来的基于综列误差纠正模型的综列协整分析方法，根据1982～2005年的综列数据和行为均衡汇率理论，对人民币分别相对于美元和日元的汇率进行分析，考察人民币均衡的汇率水平及其失调程度。研究结果显示，人民币对美元和日元的实际汇率与三国的基本经济要素之间存在着长期稳定的均衡关系，但短期内对偏差的修正速度较慢。关键词：均衡汇率、汇率失调、综列协整、综列误差纠正模型中图分类号：F832?文献标示码：ARenmibi?Equilibrium?Exchange?Rates?and?the?Expected?Adjustment：Conclusions?Based?on?the?Panel?Cointegration?AnalysisAbstract:?The?result?about?the?long-run?equilibrium?exchange?rate?of?a?currency?based?on?the?traditional?cointegration?theory?may?not?be?reliable?enough.?With?the?technique?for?Panel?cointegration?analysis?developed?recently,?we?develop?the?panel?cointegration?model?to?study?the?RMB?equilibrium?exchange?rate?with?respect?to?US?dollar?and?Japanese?yen,?and?to?investigate?the?degree?of?misalignment?in?1982~2005?based?on?the?behavioral?equilibrium?exchange?rate?theory?and?the?panel?data?from?China,?United?States?and?Japan.?Evidence?is?found?for?the?long-run?equilibrium?relationship?among?RMB?real?exchange?rates?an?1993年以来，人民币汇率存在着多个被高估和低估的期间，2001年开始到2002年2季度有一定程度的高估，随后到2003年2季度又有一定程度的低估；而冉茂等（2005）的研究则认为，当前时期人民币实际汇率存在较为严重的低估现象，人民币存在升值预期。赵西亮和赵景文（2006）基于传统的协整分析发现人民币实际汇率基本稳定在均衡汇率附近。上述研究结论既有相似的内容，也存在着不同的观点，如对人民币高估和低估的周期性以及对偏离程度的认识就存在明显的差异。但是，上述文献的研究方法是基本类似的，都是采用传统的时间序列的协整分析方法（主要是Johansen协整检验）考察基本经济要素与实际观测汇率之间的协整关系。传统的时间序列协整分析方法有一个很大的局限性，即它只能估计和检验一个横截面单元的协整关系，如果存在多个截面单元，则它只能对不同截面单元逐个进行检验和估计，此时就忽略了截面单元之间的相互影响，而且无法综合反映所考察的经济变量在各截面之间的总体特征，其检验势通常是较低的。就人民币均衡汇率的研究而言，要分析人民币汇率的总体特征，就必须对人民币相对世界各主要货币（尤其是主要贸易对象的货币）的汇率进行综合分析。尤其是，1981年以来，人民币汇率制度经过了多次改革，从1981～1984年的官方汇率与贸易外汇内部结算价并存和1985～1993年的官方汇率与外汇调剂价格并存两个汇率双轨制时期，到1994～2005年7月实施的有管理浮动的实际盯住单一美元的汇率制度，再到2005年7月后的参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数，无论是早期的主要盯住美元，还是近期参考一篮子货币，都会导致人民币对美元的均衡汇率与对其他货币的均衡汇率存在行为差异，所以，单纯考察人民币对美元的汇率并不能全面反映人民币汇率的总体行为特征，而必须对人民币相对各主要货币的汇率进行综合分析（鉴于欧元样本数据区间较短，本文主要考察对美元和日元的汇率）。由于在传统的协整分析框架内，只能对一个汇率进行分析，所以，为了分析人民币汇率的总体特征，现有研究文献通常使用实际有效汇率（REER），即对不同货币的汇率根据贸易额进行加权平均，如Funke??Rahn（2005）。为了运用传统的协整分析方法，