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论文：香港赛马市场效率的检验及其解释：新的数据 论文：香港赛马市场效率的检验及其解释：新的数据摘要：本文运用香港赛马市场的最新数据对其效率进行了检验。检验赛马市场效率的两种经典方法以及风险模型和信息模型的检验结果都表明，香港赛马市场是有效率的，不存在热门马冷门马投注偏差。对赔率变化的研究表明较晚的投注包含了较多的比赛结果的信息，较早的投注存在的原因在于娱乐投注者的投注。香港赛马市场效率的原因在于完善的信息披露制度、众多的参与者和巨大的投注额。关键词：?市场效率?投注偏差?信息?Abstract:?This?paper?tests?for?the?presence?of?the?favorite-longshot?bias?and?examines?the?efficiency?of?the?market?based?on?the?late?data?set?from?the?horse?racing?tracks?in?Hong?Kong.?Betting?markets?are?analyzed?using?the?three?classic?methods?(1)?the?grouping?of?horses?by?favorite?position,?(2)?the?grouping?of?horses?by?odds,?and?(3)?the?risk?model?and?information?model.?Results?show?that?the?favorite-longshot?bias?doesn’t?exist?so?that?the?markets?are?efficient?different?from?the?most?results?of?the?studies?on?the?other?betting?market.?The?research?on?the?moving?of?the?odds?indicates?that?the?later?betting?include?more?information?of?the?results?of?the?racing.?The?efficiency?of?the?market?depends?on?the?perfect?system?of?information?disclosures,?adversity?of?bettors?and?the?huge?amount?of?bet.?1?引言赛马市场或其它赌博市场是检验不确定条件下偏好的最好的自然实验场所,有大量的数据可供使用，而且赌注数量巨大（Bruno?Jullien,?Bernard?Salanie,?2005）。虽然并非人人都会投注赌博，投注者也并不一定可以代表全体人口，得到的有关风险偏好的信息存在一定的局限性，但是这样一个最简单的市场却可以展示个人风险偏好的的各种类型。在赛马市场上的选择偏误是在最偏好风险的那部分个人的选择中形成的，这为个人的平均风险承担水平提供了一个较高的估计的界限，这是非常重要和有用的。利用赛马市场研究投资决策时的风险承担行为有很多天然的优势，它只有一个存续时段，可以事后准确估计每一投注的回报，提供了一种阿跑马地和沙田两个赛马场，每年九月至次年六月期间为马季，每星期进行两次赛马，于星期三晚上及星期六或日下午举行，每个赛季78个赛日共数百场比赛。香港赛马投注种类较多，包括独赢?、位置?、连赢?、位置Q、三重彩?、单T?、孖T?、场内孖T?、三T?、孖宝和三宝等。由于只能得到有关独赢的投注数据，像已有的研究一样本文研究独赢赛马市场（以下均指独赢市场）。本文使用从1997年9月3日到2006年3月4日9个赛季的数据，包含每场比赛的时间、场地、场次，每匹参赛马投注一开始时的赔率、比赛开始前5分钟的赔率和最终赔率[?也就是投注结束时，是该马匹出闸前的最后赔率，也称为Starting?price。]，每匹马的成绩等。去除“大热死”(deadheat)和无效的(scratched)759场比赛的数据，共5782场比赛包括74,371匹参赛马（次）[?这些数据是Bar-Ilan?University?经济学系的Prof.?Adi?Schnytzer提供的，我非常感谢他的帮助。]。3?对香港赛马市场效率的实证检验和分析Fama(1998）指出检验金融市场异象有两种基本的策略：使用新的方法对老的数据进行检验，或者使用老的方法对新的数据进行检验。本文把已有两种是否存在冷门热门马投注偏差的办法运用于最新数据。第一种是比较每匹参赛马胜出（指取得第一名）的主观概率和客观概率，胜出的主观概率从最后赔率计算而得来，客观概率由参赛马的比赛的实际结果计算得来，如果市场是有效率的