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论文：认购权证与其标的股票关系的实证研究 论文：认购权证与其标的股票关系的实证研究摘要：随着股改的进程，我国权证市场也逐步的发展起来，但该市场总体上仍然处于尚未成熟的阶段。本文对目前中国沪深股市尚在交易的7支认购权证价格及其标的股票价格进行了协整分析，以探究它们之间的长期关系，并通过建立误差修正模型，来研究当一个变量标的股票价格变动时，在短期内权证价格是如何调整以达到长期均衡的。在误差修正模型得出的结论上，本文进一步分析了标的股票正负收益率对权证收益率的冲击。关键字：认购权证、协整分析、误差修正模型、权证收益率Abstract:?With?the?equity?reforming?process?in?state-owned?enterprises,?China’s?warrants?market?has?gradually?developed,?but?it?is?still?in?an?immature?stage.?In?this?paper,?we?use?co-integration?analysis?method?to?study?the?long-term?relationship?between?the?price?of?the?warrants?and?its?underlying?stock,?using?samples?of?seven?trading?warrants?in?Shanghai?and?Shenzhen?stock?market?at?present.?We?have?established?error?correction?model?to?study?how?warrants?price?adjusts?to?maintain?the?long-term?balance?when?the?price?of?underlying?assets?change?in?the?short?run.?Additionally,?with?the?conclusion?from?the?error?correction?model,?the?paper?further?analyzes分析，认为权证的隐含波动率与真实波动率有很大偏差，权证市场存在高投机性。亚?还有一些研究不同于以上分析实际值与其理论值相关性的思路，而是直接分析权证价格和标的资产价格的相关性，如刘洋和庄新田（2006）运用Granger因果检验分析了沪市认购权证与其标的股票价格走势。但是目前这种分析两者市场价格关系的研究相对较少。而本文就是从这一研究思路出发，选取国电JTP1、五粮YGC1、侨城HQC1、钢钒GFC1、马钢CWB1、中化CWB1和伊利CWB1七支认购权证从首个交易日到2007年6月15日的日度交易数据，运用协整分析方法（Engle?and?Granger，1987）分析了认购权证价格与其标的股票价格之间的相关性，研究了权证和其标的股票的长期均衡关系，并建立误差修正模型对结果展开进一步阐释。目前，协整关系研究方法通常被用来分析期货价格与现货价格的波动情况，只有相对较少的研究者将协整方法运用于权证市场的分析当中，如裴蕾（2006）用协整方法分析了我国权证市场套利机会。三、数据来源及初步分析1、数据来源本文所选用的是7支认购权证及其标的股票的15分钟价格数据作为原始数据，数据的时间段为每个权证自发行首日起至07年6月15日，数据来源是证券交易行情软件。在此有几点说明：首先对于数据的频率，选择15分钟相对于低频的日度数据，样本数量更多，而更高频的5分钟数据，由于间隔太短，随机扰动的因素会太强。其次，之所以没有给各权证选择统一的开始时间，是因为本文分析的重点是权证与其标的股票间的关系，如果人为的截断权证生命周期，或者人为的在权证存续期内划分阶段，不利于反应完整的关系。但是如果比较各个认购权证之间的关系，则应该选取同样的时间段进行研究。第三，本文中误差修正模型及对收益率序列的讨论中，涉及到了收益率的问题。本文此处的收益率序列，考虑到了每半天（两个小时）的第一个价格和前一天最后一个价格间的时间，已经超过了15分钟，这个收益率并不符合本文的要求，因此在收益率序列中，已经剔出了这个收益率。我们对所有的原始价格数据取自然对数，作为研究的样本。本文各权证的样本数如下：表1?各认购权证样本数表权证?样本数国电JTP1?3248五粮YGC1?4896侨城HQC1?2480钢钒GFC1?2273马钢CWB1?2417中化CWB1?2160伊利CWB1?2593各权证标的股票样本数与对应权证样本数相同。2、初步计量分析在本文所选取的样本时间段中，有五粮YGC1、侨城HQC1、国电J