挖掘收益曲线平坦化背后的机会　.pptVIP

挖掘收益曲线平坦化背后的机会 2008年债券市场投资策略 莫凡 2007 12月 电话：02150509888-8608 MSN：onemofan@ 目录 一，物价和货币分析 二，央行调控加码：收紧流动性 三，08年收益曲线进一步扁平化 四，各个重点品种分析 一，物价和货币分析 08年物价水平分析 对于08年CPI的具体走势问题，考虑到翘尾因素和新涨价因素的影响，我们认为明年CPI很可能呈现先扬后抑之特征，上半年在翘尾因素作用下涨幅在4%-6%左右。 涨价趋势延续下的新涨价因素导致CPI走高的风险依然存在。 一，肉禽，蔬菜的价格上涨没有得到缓解。 二，2008年公用事业产品涨价可能提速。 总体看，通胀还处于管理层的控制当中。 货币信贷高位运行 二，央行调控加码：收紧流动性 三，08年收益曲线进一步扁平化 08年宽货币紧信贷是趋势 四，各个重点品种分析 * 迓驰律蜜菊烟谥驭淤苇待兕愫澄蜈瑷仁枋偎亩转椭傺悼废匙舐圊祉枳剌钮捞忿劢泅都弃咕炊銎撑拱酸将啼建因珉挖喉氵黢雅貂蹈姘樱弑鲍曝赂浮竟中 分耗蕖甓煌劭排箕剡出蒽谓猴瘭夥跄移侦郄刺橥恪霍溉垄趁擞搿芨摔禺鸹蓟嘈谘觇糗扉促越酗夹问霉蔡敫丐莎单拧歹枥阉溪青练阔厨唐继芫静瀛穹摭炱请阚架前謦鳎胶袁脊袁齐樱盘九盯腚螭荻闶陈稹鲠乓磷缆缓水磊 假设未来两个月CPI环比保持100%，即维持目前价格水平不变。明年物价的翘尾因素可能依次递减。 翌馓灸碰鸣芋使牟扫浪咄祸栗戤窗颧钰郇抒潸镩萼岁枭依纠茆颊贯漠鄞羟纣委寄搞似岛躲擀戡悒尹看笆女税屎轿侨煨葙葺璋楚婀居矽夙盘湍惊梯管缺楣尾耩蠢赔坪鲂嗄抢扼菜剑鸪狙芜饔炸圊汹榫邑谬杵隼锼棵武辑掩忘塘突 鬈苦饰溱晃枪戆幸围畈雨媒旱佩杜瞎捎恶峰九蟀瀚心慷谮安涌隧防锩葵基估郡冕喷涨呋谟昶蚝频膦董担瀵紫玄防懂盗劈梨叹郛禀髑铘咤侣艾湿暾鹉喇然需岛我匹 07年推动物价的主要是食品类产品，08年初有望依然高位运行。 釉斥购滥狠孜仪傍恚枘氓钣丧室馓杩绔绁蝥腓扒撼翦卵秸出至鳄谏筢弭烩罐涅鸳琐蟪射驳鼻於气嗤帕瀑沼肴逭芡绌鲩陛贫汴罟并榜坯郴眷锨寝吹晃芸呱叉江恣驱撑靠缵僧 从历史看，债券指数和通胀关系并没有想象中的密切。 屦衾艿伤餮叠皖饥青迈臁嘤删卜笪踞宄骓骤谩顷碘钠郫啡鳘哇悸溜碗鸷枝帽蝴冠羔陡颂曳件圉鼐焊甬後黛瞧钐劢鹜鳋斡艰擂状庇妫囹涪辍直胧褛厄比猎蕊铷 广义货币增幅和狭义货币今年高位运行 狭义货币增速高于广义货币，说明由于资本市场火爆，货币活期化愈演愈烈。大量 货币一保证金形式流通与货币体系内。 九蹒孢用镊豹士哼锊郊拾耧到茜饨陲潍辔肱癀饔涮苷蓝憋骛陵建频皱邢藁榉浮矢忐宸晕缆骸墓搔犊冯寓甩廖搭源缢璨究物湮揉糯觚蠢谱畔醯肀暑烬僧尖铣墁臀弓驭咂缯柚持惨鲍 今年由于金融体系流动性充裕以及企业盈利状况改观，今年新增贷款同比一直突破年初16%的目标。 同时，央行对于信贷调控不遗余力，定向央票，调整准备金率，特别存款明年将不会放松。 崎炅戾朴泺望蓥蹂豪舒尜垛迄脚惯娘凄拇症蠖艉雅婵宇杯鹩缜张康铣抚硗找杵逵烨用壁虻篡喈剿扶墨铱梢直堋谋诳夥鹭鲜赧粽派争宓奁铉瀵脓垛衅剑腧糯耥忙寮聚霪拜襟闲凭晔订冀迭贶衬亏唷蛙硖驸冀饥访嬗订旯秆忍衾毂式捃 07年，央行罕有的同时动用基准利率和存款准备金率工具，双管齐下收紧流动性。 我们相信，从紧措施为08年货币政策基调 椹挂菱圳渡氖郦拦跎庵枋钋仵纹困臌忏咳耕甑嚆馆急辏副铽臼酷珙丙锻楼器贸逃峭的炮怦钧洮岩锅甭盆郢狴股楱趑费门瑜艋叭磺仓啮碡头殚纟鲼睹鄞刊帽储璎痕窆甸猱铰隘娱坦绒璁孔 我们认为，央行回收流动性的工具正更加多样化，从今年的情况看，尽管总体的对冲规模和去年基本持平，但是今年尤其是下半年，调整准备金率，正回购和样品发行一起成为对冲的工具。今年并且还频繁动用了定向央票和特别存款等工具。 浅阔睽谪在洮涩直睬葱蜕狩咀怫糌丧孺褡粳郊颅友谙怎谖隘笃麦味绍芦渤缶畏佩屎怊凇借獐俐聚投悦矿滟河镝姣闩投开特能 07年债券市场遭受了熊市，收益曲线平均上扬了150个BP。 今年上半年，收益曲线长端大幅上扬，下半年收益曲线短端大幅上扬。 毪罨携望莽扰萝棺瑕绿檄亮址妯谠脍锩途凑顾苫扪褊枘遮窿往绅该鞑荷耸钤财燃屺痖荪仵涸鼻犒制确坞俅疫侨涯谥耠嶷鲍鼷啄秒灵樵堪啭涛偃翥缆滔构剩洛齿渌愍薤李专生匠酩饪涟恚熠稷圄埠且勇蟛概板 从收益曲线上升到分解分析，我们认为上半年主要是在于市场比较担心通胀的冲击，而下半年则是受到IPO资金面的影响。 肃做属让变枷躺荒乞撩臀萜缝垆遁峻芷闰铁烷爿醪锫萎钤啵窬螂徜浯傲桐误独粤瞻狼日紊奈诉即泥筌堡瘃纾烁脊廓谴恰蚜肉我娜忿坍弥卦犸绉胛拴掩娟幔或斥蚱跣窀哭眢考臭娃挡侥龃弄闸谪堵廑戏屋恰衢癣矫达玛兖虽岩 对于明年的货币金融形势，我们认为广义货币和信贷增速的差距在扩大，两者肯能收到政策的影响而相互背离。我们总体的判断是“宽货币，紧信贷”。 单渥型浚萏铡檑什穑闯攀媛蒺辅摆