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证券研究报告 ·行业研究 ·医药行业 配方颗粒专题报告 政策春风起，配方颗粒围城将破 买入 （首次） 2016 年7 月22 日 投资要点 证券分析师 洪阳  政策春风起：2015 年 12 月24 日，国家食品药品监督管理总局 执业资格证书号码： 发布《中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》，对于生产企业 S0600513060001 准入条件、药材来源可溯性、统一产品品质标准、生产工艺流 0512 程备案、产品制造和使用的监管等重要方面，向业界征求意见。 Hongyang614@ 配方颗粒政策有望放开。  未来3 年配方颗粒市场有望达200 亿：根据欧睿报告数据，中 国配方颗粒市场规模由2010 年人民币 19.95 亿元增加至2014 股价走势 年人民币78.29 亿元，复合增长率达40.7% ，预计2016 年及2018 年整体规模将达 123 亿和 183 亿。根据中商情报网刊发的 《2013-2018 年中国现代中药配方颗粒行业发展趋势及投资预 测报告》，中药配方颗粒预计于未来年度维持年增长率约30% ， 且市场整体规模预计将于 2016 年及 2018 年分别超过人民币 110 亿元及人民币 188 亿元，数据与欧睿报告数据基本一致。  天江药业—行业领军者：2014 年营收31.23 亿元，净利润6.52 亿。中国中药2015 年10 月完成收购天江87.3%股权，截至2015 年末，天江药业贡献营业额约9.79 亿元，配方颗粒业务经营溢 利约1.93 亿元。天江药业可年产颗粒剂 102 亿包，生产约700 种单味药配方颗粒，进入中国逾5000 家医院，分销网络广泛。  康仁堂— “全成分”配方颗粒：北京康仁堂“全成分®”中药 相关报告 配方颗粒成为行业内唯一 “全成分”产品品牌。目前康仁堂中 1. 谁能提高肿瘤患者 “五年生存率”？ 药配方颗粒产品超过500 种，中药产品自动化生产基地项目建 2016.04.05 成后产能可达2800 吨。2015 年，红日药业（300026 ）配方颗 2. 2016 年度医药行业策略 ：千亿市值的逻辑， 粒板块实现营业收入 15.91 亿元，同比增长30.53%。 打造医药产业链闭环生态圈  康美药业—欲破其城者：2016 年1 月，康美药业通过《关于计 划投资6.5 亿元在普宁市建设中药配方颗粒项目的议案》。该项 2016.0 1.17 目计划总用地约12000 平米，建设期 18 个月，拟投资新建 12 3. 肿瘤行业专题报告 条生产线，中药年提取能力达6000 吨，预计将开发生产甘草、 2015.11.10 茯苓等中药配方颗粒品种约450 种，年产量约达 24 亿包。康 美药业依托现有全产业链平台优势，辅以资本市场优势及渠道 优势，有望在政策放开后快速抢占市场份额，实力不容小觑。  格局分析：我们认为配方颗粒以其便捷性、有效性迎合现代人 生活方式，有望替代部分饮片市场同时吸引并转化部分新用 户，扩大饮片市场规模。我们判断，随着配方颗粒质量标准的 制定及成熟、临床应用的进一步推广，未来 10 年配方颗粒将 占据15%-25%饮片市场份额。另外，我们认为政策放开后配方 颗粒市场规模会进一步扩大，6 家试点企业市