企业生命周期、债务异质性与非效率投资.doc

企业生命周期、债务异质性与非效率投 资 南京大学商学院 突破债务同质性假设，将企业负债在来源和期限结构两个维度上划分异质性， 并基于企业生命周期的视角，研宂异质性债务对企业非效率投资影响的动态演 变。同时，考虑投资过度和投资不足两种情形，实证检验的结果表明：整体上， 商业信用、长期借款、短期借款三种异质性债务对企业非效率投资产生的影响不 同;动态视角下，其影响均会随企业生命周期的推进而变化。本研宄对处于不同 发展阶段的企业进行债务融资工具的选择具有借鉴意义。 关键词： 企业牛命周期;债务异质性;非效率投资;投资过度;投资不足; 魏群（1992-）,女，山东淄博人，南京大学商学院会计系傅士研究 生，主要研究方向为公司财务与资本市场。 收稿曰期:2017-12-20 基金：W家社会科学基金项目（16BJY017） Firm Life Cycle, Debt Heterogeneity and Non-Efficiency Investment WEI Qun Business School, Nanjing University; Abstract： Breaking the debt-homogeneity assumption， this paper divides corporate debt by maturity structure and origin structure under debt-heterogeneityhypothesis to study the dynamic effects of heterogeneous corporate debt on non-efficiency investment. Considering both over-investment and under-iinvestment situations，the empirical research results show that heterogeneous debt， including trade credit, long-term bank loans and short-term bank loans， has different influences on corporate non-efficiency investment. From the perspective of firm life cycle, above influences change along with the developing of firms. This paper helps companies choose appropriate debt financing tools basing on their specific life cycle stage. Keyword： firm life cycle; debt heterogeneity; non-efficiency investment; over-investment; under-investment; Received： 2017-12-20 投资和融资是公司最基本的两项财务活动，二者具有紧密联系，对其关系的讨 论是公司财务学的重要组成部分。债务融资是一种重要的融资方式，能通过影响 代理问题和信息不对称的程度，对公司的投资效率产生影响。丙方学者对该影响 的理论解释主要分为两类:一类认为债务融资能通过资产替代效应和投资不足效 应，加剧企业的非效率投资(Jensen 和 Meckling，1976;Mycrs, 1977) [1,2]; 另一类认为负债具有相机治理等作用，对非效率投资具有抑制效果(Jensen， 1986) [3]。 丙方学者对债务融资影响公司投资效率进行理论解释时，往往隐含债务同质性 假设，即假定企业债务内部是同质的，均为源于金融市场的金融性负债，而未 将源于商品市场的经营性负债(如商业信用等)考虑在内。我国企业的债务融资 结构与四方国家差异较大，经营性负债在企业的债务来源中占有相当高的地位， 其比例甚至超过金融性负债。经营性负债与金融性负债在来源、成本、债务条件 等方面有木质差别，此时的债务同质性假设在中国背景下可能并不适用(李心 合等，2014)以1。除了来源维度上的差异之外，企业债务在期限结构上也具有 异质性，不同期限结构的债务对自由现金流、代理问题的影响程度不尽相同，因 而对公司非效率投资的影响也可能存在差异。在中国背景下进行债务融资相关问 题研究时，有必要突破债务同质性假设，在债务异质性的前提下进行探讨。 债务异质性假说在我国尚处于起步阶段，相关文献较少。童盼和陆正飞(2005) m发现，不同来源的负债对我国上市公司投资规模的影响不