[经济学]Chapter 3债券与股票定价.pptVIP

Chapter 3 债券与股票定价 债券与股票定价 第一原则: 金融证券定价 = 未来期望现金流的现值 为股票和债券定价我们需要: 预测未来现金流: 数量 时间 确定合适的折现率: 折现率需要和证券的风险相匹配. 3.1 债券的定义和例子 债券是借方与贷方之间签订的法律协议: 确定具体的贷款本金。 确定未来现金流具体的数量和时间： 固定利率 浮动利率 3.1 债券的定义和例子 考虑一个美国政府债券于2009年12月到期，收益率标记为“6 3/8 ”。 债券面值是 $1,000. 半年付息 (分别于6月30日、12月31日付款) 由于息票利率是6 3/8，意味着收益率为6.375%，每半年支付$31.875。 2002年1月1日，现金流的数额和时间如下所示： 3.2 如何给债券定价 确定现金流的数量和时间。 用合适的折现率折现。 如果你知道了债券的价格和未来现金流的数额和时间分布，所得到的到期收益率(yield to maturity, YTM)就是折现率。 到期收益率 定义: 到期收益率(YTM)是使得债券现值等于债券当前价格的那个收益率。 例子: 考虑一个债券，在第1时点和第2时点上各付$300，并在第2时点还回$1,000的本金（面值）。目前债券的价格是$1,200，那么这个债券的到以收益率是多少？ 1,200 = 300/(1+r) + 1,300/(1+r)2 0.1733 = r 因此，到期收益率(YTM)是17.33% 纯贴现债券 为纯贴现债券定价所需要的信息: 到期时间 (T) = 到期时点-今天的时点 面值 (F) 折现率 (r) 纯贴现债券：例子 计算出30年期纯贴现债券的价值，其面值是$1,000、其到期收益率是 6%。 附息债券 平息债券定价所需信息： 利息支付的时间和到期时间(T) 每期利息支付数量(C)和面值(F) 折现率 附息债券：例子 假设现在是2002年1月1日，计算息票支付利率为6-3/8、到期日是2009年12月的美国长期债券价值（每半年支付一次）。如果到期收益率是5%。 2002年1月1日，未来现金流的时间和数量如下图所示： 3.3 债券概念 债券价格和市场利率反向变动。 2. 当息票利率=到期收益率，则债券价格=面值。 当息票利率到期收益率，则债券价格面值。(溢价债券) 当息票利率到期收益率，则债券价格面值。(折价债券) 当到期收益率变动时，期限长的债券其价格波动率大于期限短的债券。（其它条件相同） 4. 当到期收益率变动时，低利息支付的债券其价格波动率比高利息支付的债券大。（其它条件相同） 到期收益率与债券价值 期限与债券价格波动率 息票率与债券价格波动率 违约风险 违约风险 指的是借方不履行支付义务的可能性。 由于违约风险的存在，公司债的收益率高于政府债券的收益率；这二者的差值被称为违约风险溢价。 私人企业计算违约风险和评估信用等级。在公布评级之前，对借方收取一定量的一次性费用。 (1) 穆迪 (2) 标准普尔 3.4 普通股的现值 股利与资本利得 为不同类型的股票定价 零增长 不变增长 不平稳增长 例1: 零增长 假设股利将保持现状直到永远。 例2: 不变增长 例3: 不平稳增长 假设股利将按不同的增长率增长，然后一一个恒定的增长率一直持续下去。 为增长率不同的股票定价，我们需要： 估计在可预见的将来，未来现金流的分布。 估计当股票增长率稳定时的股价。(例2) 计算未来股利支付和未来股票价格的总现值。寻找适当的折现率。 例3: 不平稳增长 例3: 不平稳增长 例3: 不平稳增长 例3: 不平稳增长 一个不平稳增长的例子 一个普通股票支付股利$2，预计股利将以8%的增长率增长3年，然后以4%的速度持续增长下去。 这个股票值多少钱？ 公式 3.5 估计股利模型中的参数 公司的价值取决于其增长率（g）和其折现率（r）。 g来自什么地方？ r来自什么地方？ 企业增长率公式 g = 留存比率 × 留存收益回报率 r从什么地方而来? 折现率可以分为两部分. 股利收益 增长率 实际上, 在估计折现率（r）时，可能存在很大的误差。 例子: 给定下面的数值, r的大小? 公司有发行在外股票500,000股，目前股价是$20，下一年的收入将达到$1,000,000，预计下一年的股利支付每股$1。历史的ROE是20%。 答案 下一年的股利总支付是：$1 x 500,000 = $500,000 收入再投资数量：$1,000,000 - $500,000 = $500,000 留存比率是：0.5, 预计增长率是(g)：0.5 x 0.2