利率走廊的国际经验与我国利率走廊构建研究-中国银行业监督管理.PDFVIP

2016 年第11 期 43 利率走廊的国际经验与我国利率走廊构建研究 杨迪川1 摘要：利率走廊是20 世纪90 年代兴起的货币政策实施框架，也是许多国际货币政策转型 的主要方向。本文首先回顾了加拿大、欧洲央行和美国等国家利率走廊的实践经验，发现利率 走廊和公开市场操作不是替代关系，而是互补关系，中央银行通过结合利率走廊和公开市场操 作，可以更好地调控市场利率。对我国的实证研究表明：7 天银行间质押式回购利率最适合成 为我国利率走廊的操作对象；央行的常备借贷便利利率和超额存款准备金有可能成为未来我国 利率走廊的上、下限。模拟分析发现，我国利率走廊仍然存在宽度较大的问题，不利于央行控 制市场利率的波动。文章最后提出，我国目前适合建立以公开市场操作为主、利率走廊为辅的 货币政策调控框架，并给出了我国利率走廊的构建路径。 关键词：利率走廊；市场基准利率；构建路径 一、引言 20 90 数量型调控和价格型调控是中央银行货币政策调控的两种模式。在 世纪 年代之前， 90 IT 数量型货币政策调控是各国的主要调控方式；但进入 年代后，随着金融创新、 技术的发展、 电子结算系统和电子货币的进步，各国对于基础货币的需求大幅减少，现金的使用量也相应下 降。这导致央行通过公开市场操作来调控市场货币数量，从而调控市场利率的方法的精准性和 时效性都开始下降，从而不可避免地削弱以货币供应量为中介目标的数量调控模式的货币政策 20 90 操作效果。因此， 世纪 年代后，一些发达国家，如加拿大、澳大利亚等国央行的货币政策， 陆续转向价格型调控模式。 利率走廊 （interest rate corridor ）也称为利率通道 （interest rate channel ），是价格型货币政 1 杨迪川，应用数学博士，厦门国际银行博士后工作站，厦门大学博士后流动站。作者感谢编辑部和匿名 审稿人的意见，文责自负。 利率走廊的国际经验与我国利率走廊构建研究 总第 期 44 59 策调控的一种模式。利率走廊模式是以中央银行设定的对商业银行的短期存、贷款利率作为走 廊的上、下限，以存、贷款利差为走廊宽度，以此控制银行间拆借市场利率逼近目标关键政策 利率的货币政策操作系统。与公开市场操作比较，利率走廊主要有调控成本低、操作更为直接 透明和有效、有利于公众形成稳定的合理预期等诸多的优点，因此利率走廊的调控模式被越来 越多的国家央行所采用。当前我国利率市场化改革也在逐步深入，我国金融市场结构化产品大 量涌现，影子银行、P2P 网络借贷、第三方支付等快速崛起，对我国货币政策操作框架机制提 出了严峻的挑战。应对这种情况，以利率走廊为核心的货币政策操作机制应该是一个较好的选 择。对于利率走廊如何才能发挥作用，我国是否有实行利率走廊的基础，以及我国利率走廊的 运行与传导机制应该选择什么工具等问题，有待我们进一步研究。 二、相关文献综述 （一）国外利率走廊的相关研究 近年来，利率走廊已经成为各国货币政策转型的主要方向。伴随着各国央行采用利率走廊 操作框架实施货币政策的实践，关于利率走廊研究的文献也开始涌现。 1．利率走廊系统的基本原理 对称利率走廊的基本原理研究是从对加拿大央行在零准备金制度下货币政策操作问题的分 析框架发展而来的。Clinton （1997）详细分析了利率走廊的操作过程，并且指出，央行的货币 政策操作在零准备金的情况下也十分有效。只要商业银行是以利润最大化为主要目标，那么货 币当局简单地通过改变利率走廊，就可以把银行间同业拆借利率控制在目标关