拟稿人尹常明罗武华.PDF

未来经济格局的变化与市场曲线提示的信号 翟晨曦1 一、全球经济的主要看法 （一）下半年，全球经济维持弱势格局，中国经济小幅反弹 1.国际方面。美国继续呈现一定复苏，但幅度总体偏弱；欧债危 机仍有反复，风险仍然存在；总体世界经济增长乏力，不稳定性、不 确定性上升。美国“财政悬崖”和欧债危机恶化是全球经济面临风险 的主要来源。 2.国内方面。经济增速下半年企稳或小幅反弹，全年 GDP 增速可 能呈先抑后扬态势；通胀压力总体可控，但下半年回升概率较大；货 币政策总体松动，但政策调整节奏总体慢于、弱于市场预期，整体可 能依然维持偏紧格调。 （二）欧债危机慢性病特征突出,将不断反复 尽管欧盟峰会决定成立统一的银行业监管机构，向解决欧债危机 迈出重要一步，但2012 年下半年欧债危机可能继续反复。主要原因： 一是在欧元区各国缺乏货币政策自主权和紧缩财政政策背景下，欧元 区经济无法进行有效调整，基本面持续恶化，失业率高企，“领头羊” 德国有陷入衰退的可能；二是欧元区内部包括欧央行和德国央行在内 的决策机构就欧债危机解决方案存在分歧和矛盾，“危机倒逼改革”的 模式存在巨大的不确定性；三是希腊经济继续萎缩，国内银行系统和 1 仅代表个人观点，不代表所在机构观点。 1 金融市场恶化；西班牙、意大利长期国债收益率高企，国家财务状况 恶化，向欧盟提出全面救助的可能性增加。 （三）欧债危机对我国经济带来影响 1.不利影响。一是影响出口，拖累国内经济；二是引发金融市场 持续动荡，投资者情绪将继续保持谨慎；三是引发国际资本流动，对 我国外汇占款带来负面影响，降低国内货币增幅、缓解输入型通胀压 力、对货币政策带来被动放松压力。 2.外汇占款变化及影响分析。一是海外市场货币总量面临持续收 缩。海外主要国家基础货币短期内无法大幅扩张，欧债危机升级引发 全球避险情绪，货币乘数下降。二是美国基本面好于欧洲，全球流动 性向美元回流，美元阶段性趋势升值，人民币升值预期减弱。2012 年 外汇占款增速呈下降趋势，将在未来改变我国货币格局及基础货币投 放方式与渠道。 （四）内外影响叠加，国内经济下行 1.对经济增长的有利因素。通胀压力得到阶段性缓解，政策适度 放松；“十二五”开局储备的项目加快批准开工，“稳增长”背景下政 府基建投资增速提高；消费增长基本稳定，对增长的拉动作用稳定。 2.对经济增长的不利因素。全球经济复苏缓慢，外需环境不利出 口；先行指标 PMI 预示经济活力继续减弱；贷款投放低于预期显示经 济实体实际有效需求不足，固定资产投资实际增速趋缓，保障房资金 缺口较大、房地产市场调控等因素可能进一步抑制投资增长；通胀回 落有限，抑制居民消费支出。 2 3.物价总水平短期回落趋势确定，但后期存在回升压力。2012 年CPI同比高位回落，8月份同比1.8，创年内新低，下半年存在一定 回升压力。 4.政策重点将先经济增长后通货膨胀。根据对上述两大基本因素 的分析，我们可以看到在1、2季度两大因素一致下行后，3季度经济 和通胀趋稳，4 季度则两者有望同步出现上升。政策重点将由以经济 增长为主，逐渐过渡到以关注通胀为主。最终经济基本面组合可能为 “弱增长+通胀低位回升”状态。 5.资金面维持“紧平衡”格局。在世界经济再平衡的大背景下， 外汇占款作为中国基础货币被动投放主渠道成为历史，央行面临重构 货币投放渠道过程。2012 年，在中国面临经济结构调整重任和世界经 济发展面临巨大不确定性背景下，央行货币政策操作“稳”字当先， 货币政策放松步伐弱于预期。央行推行利率市场化明显提速。上述因 素决定了银行间货币市场资金面将维持紧平衡的格局。 二、关于中国金融市场远虑与近忧的思考 市场当下的表现有着复杂的原因，既有短期的原因，也蕴涵着许 多国内外经济金融格局、市场、结构、产品等深层次变化，我们尝试 梳理了以下六大主要影响因素： 主要因素 情况 影响