[经管营销]第四章 利率期货.pptVIP

第四章 利率期货 利率理论初步 即期利率和远期利率 N年期即期利率:从今天算起开始计算并持续N年期限的投资利率． 远期利率：由当前即期利率隐含的将来一定期限的利率． 如明年的今天到后年的今天的这个期限之间的利率 到期期限 零息票收益率曲线 收益曲线、 利率期限结构 远期利率协议(Forward rate agreement, FRA) 在指定的未来某个时期将某个确定的利率应用于某个确定的本金 远期利率协议的定价 远期利率协议(Forward rate agreement, FRA)属于支付已知收益率资产的远期合约。 远期利率协议多方（即借入名义本金的一方）的现金流为： T时刻：A T*时刻： 这些现金流的现值即为远期利率协议多头的价值。 为此，我们要先将T*时刻的现金流用T*-T期限的远期利率 贴现到T时刻，再贴现到现在时刻t，即： 这里的远期价格就是合同利率。根据远期价格的定义，远期利率就是使远期合约价值为0的协议价格（在这里为rK）。 因此理论上的远期利率（rF）应等于： 美国的长期国债（T-Bond）期货（10年以上）： 空头方可选择到期日从交付月份第一天起 至少15年且在15年内不可回赎的债券。 中期国债(T-Note)期货（1-10年）： 有效期在6.5-10年之间的任何政府债券都可交割 短期国债(T-Bill)期货（1年以内）： 标的资产为90天的短期国债 长期和中期国债期货 国债的报价（以美元和32分之1美元报出，面值100美元） 报价与购买者所支付的价格并不相同。报价有时称为干净价格（clean price）,而现金价格称为不纯价格(dirty price)。 现金价格＝报价+上一个付息日以来的累计利息 例：设现在是1997年3月5日，所考虑的债券息票利率为11%，在2010年7月10日到期，报价为95-16（即95.50）。由于政府债券累计利息是基于实际天数/实际天数，并且半年付一次利息。最近的一次付息日是1997年1月10日，下一次付息日将是1997年7月10日。在1997年1月10日与1997年3月5日之间的天数是54天，而1997年1月10日与1997年7月10日之间的天数是181天。一个面值100元的债券，在1月10日与7月10日支付的利息都是5.5元，1997年3月5日的累计利息应该均摊7月10日支付给债券持有者的利息，即： 2010年7月10日到期的每100面值债券的现金价格为： 95.5+1.64=97.14 转换因子 空头方收到的现金＝期货报价*交割债券的转换因子+交割债券的累计利息 转换因子计算：单位债券的现值 为便于计算，债券的有效期限和距付息日的时间取整数到期最近的3个月。如果取整数后，债券的有效期是半年的整数倍，则假定第一次付息是在6个月后，如果取整数后，债券的有效期不是6个月的整数倍，则假定在3个月后付息，并减去累计利息。 例：某一债券息票利率为每年14%，距到期日还有20年零2个月，为了计算转换因子，假定债券距到期日整整20年。假定6个月后第一次付息。即假定每6个月支付一次利息，一直到20年后支付本金时为止。假定年贴现率为8%，每半年计复利一次（每6个月4%），则债券的价格为： 除以债券的面值，转换因子为1。5938 交割最便宜的债券 空头方收到的价款为： 期货报价*转换因子+累计利息 购买债券的成本为： 债券的报价+累计利息 交割最便宜的债券是： 债券的报价-期货报价*转换因子 威尔德卡游戏 长期国债期货合约于芝加哥时间下午2点停止交易；长期国债现货停止交易时间是下午4点，期货空头方在下午8点以前都可以向交易所下达交割的通知，交割应付价格是以当天的结算价格为基础计算． 即：空头有一个选择权 息票支付日 短期国债利率 贴现债券，不支付利息；假定现在是0时刻，期货合约的到期期限为Ｔ年，标的资产国债的到期期限为Ｔ*年；今天到Ｔ和Ｔ*的无风险连续复利率分别为ｒ和ｒ*；期货合约标的国债面值为$100，其现值为： F=100e-r*T*erT=100erT-r*T*=100e-rf(T*-T) 套利机会 如果短期国债期货价格中隐含的远期利率不同于短期国债本身所隐含的远期利率，则存在潜在的套利机会。 例：假设现在（t=0），你可以从现货市场上购买33天后到期的美国短期国债，你还可以以 的价格购买短期国债期货合约，该合约在33天后交割90天期的短期国债，这样，你的两宗交易就相当于购买了一个123天期的美国短期国债。如果33天期的短期国债、123天期的短期国债以及期货合约没有正确定价，那么