资产重估理论概述系列之一与之二.PDFVIP

宏观经济研究报告 （2011 年11 月） 资产重估理论概述系列 之一与之二 高善文1 2011 年 11 月30 日 在过去八年多的时间里，为了理解和分析中国经济的周期波动和大类资产市 场的变化趋势，我们建立、发展和倡导了产能周期理论和资产重估理论。在中国 市场的买方机构投资者中，资产重估理论曾经受到一些赞誉，也经历了比较广泛 的怀疑、诟病和批判。然而，即使对于其支持者而言，这些理论在思想基础、前 提假设、逻辑展开和数据验证等诸多方面的关键内容和技术细节，也仍然是很不 清晰的。这主要是因为理论内容散落在大量的报告中，没有经过系统的梳理、表 述和总结，这当然主要归咎于我们的疏懒。 考虑到在过去八年时间里，中国经济和市场经历了显著变动，积累了进一步 证据；以及产能周期理论和资产重估理论已经相对成熟，我们决定将以前散落的 内容进行整理，按照理论的逻辑顺序重新表述，以便于感兴趣的人们进行阅读、 讨论和批评，并希望这一过程可以丰富和深化人们对于中国现实经济运行和市场 变化的某些重要方面的理解。 1 首席经济学家，gaosw@ ，S1450511020020 安信证券宏观研究 第1 页，共17 页 2011 年 11 月 宏观经济研究报告 （2011 年11 月） 之一：资金来源和运用的约束关系 一、经济部门的划分 在引入资产重估理论的模型之前，我们先将经济部门做一个划分。 为了模型分析的简单，我们忽略对政府部门的分析。我们假定，一国经济分 为两个部门，金融部门和实体经济部门。金融部门指的是中央银行和以商业银行 为代表的存款性金融机构；实体经济部门包括企业和居民。 在一个开放的经济体中，由于实体经济部门的贸易活动和海外投资活动，实 际上还隐含了一个国外部门的存在。 二、实体部门代表性微观个体资金来源和运用的约束关系 i 下面我们引入实体经济部门中，一个代表性的微观个体 在一段时间内资金的 来源和运用的约束关系： 首先来看（1 ）式的左边。 DCi 指的是该段时间内整个金融部门 （包括中央银行和商业银行）持有的对 i Y i 个体 的国内债权 （Domestic Credit ）的变化。 指的是个体 对应的国民收入，对 i 居民来说，可以理解为劳动者报酬或者个人可支配收入；对于企业来说，可以认 为对应于营业盈余或者公司未分配利润等等，国内居民在境外工作和投资所获得 安信证券宏观研究 第2 页，共17 页 2011 年 11 月 宏观经济研究报告 （2011 年11 月） 的报酬也可以包含在这里。 Y 这里的 属于国民收入核算的范畴，需要与资本增值、存量资产的重估带来 i 的财富效应相区分，后者本质上是资产重估的结果。 DC Y 与 两项相加的含义是，对于代表性的居民和企业来说，其资金来源的 i i 构成，要么源于勤奋工作或者经营资本获得的收入；要么来源于从金融部门获得 的贷款。除此之外，没有其它的渠道。 那么，代表性个体如何运用这些资金？第一项运用自然是消费，即（1 ）式右 C 边的 。除了消费以外，个体还会对其剩余的资金进行经营，配臵到各种类别的 i 预期能够给