金融自由化政策一致性与金融脆弱性理论框架与经验证据.PDFVIP

金融自由化、政策一致性与金融脆弱性： 理论框架与经验证据 章奇 （中国社会科学院世界经济与政治研究所） 何帆 （中国社会科学院世界经济与政治研究所） 刘明兴 （北京大学中国经济研究中心） 简介 近年来有关金融自由化与金融脆弱性之间关系的讨论在文献中屡见不鲜。在 本文中，我们的分析认为金融自由化对金融体系的稳定产生一个独立效应，与此 同时，金融自由化政策是否与政府其它经济政策相协调一致也会影响到金融体系 的稳定。换言之，金融自由化作为政府各项经济政策的一个重要组成部分，它与 其它经济政策之间的配合与协调，不仅会影响整个金融体系的运作效率，而且也 会显著地影响金融危机发生的概率。经验证据也支持了我们的观点。 一、引言 作为金融管制或者金融压抑（例如设置利率上限、对优先发展部门的指导性 贷款、限制银行准入、对金融部门予以国有化，限制资本流动，等等）的反动， 自70 年代末 80 年代初以来，各国都开始把金融自由化作为经济自由化的最主要 手段之一，金融自由化也成为一股世界性的潮流。不仅发展中国家，甚至发达国 家也都希望通过金融自由化达到提高资源配置效率，促进投资和刺激经济增长的 目的。 根据麦金农（McKinnon 1973 ）和肖（Shaw 1973）的开创性研究，金融自由 化通过较高的实际利率而提高储蓄率，从而有利于资本积累。另外许多学者 （Sikorski 1996; Levine 1997; Ariff Khalid 2000）也强调金融自由化允许金融市 场以及金融中介更好地发挥分散和套现风险、监督代理人和实施公司治理、动员 储蓄、甄别并监督贷款申请人等方面的作用。近年来更有许多学者试图通过实证 研究来证明金融自由化、金融发展与经济增长之间的关系。例如，Demirgüç-Kunt 和 Detragiache (1998)发现金融自由化（以利率自由化来衡量）与金融发展中间存 在着正向相关关系。Bekaert, Harvey 和 Lundblad (2001)也发现金融自由化（以股 市自由化来衡量）有利于降低资金成本、提高投资效率，并导致按 5 年期限计算 的经济年均增长率上升一个百分点。Chinn 和 Ito (2002) 则发现在金融开放 （Financial Openness ）和金融发展之间存在着正向相关关系。 最近文献的发展表明，金融结构与金融发展类似，对经济发展和经济增长的 作用同样不可忽视（Cetorelli 和 Gambera 1999; Allen 和 Gale 1999; 林毅夫、章奇 和刘明兴 2003 ）。金融自由化通过取消金融机构的准入限制、刺激竞争、发挥规 模经济等效应，推动金融结构的改变，使金融体系更有效地提供金融服务(林毅 夫、章奇和刘明兴 2003) 。例如，自 80 年代以来，为了因应美国企业资本密集度 提高，公司业务、生产配送规模扩大、企业对资金需求规模的上升，有关当局开 始逐步取消了州以及联邦法律对银行跨区业务的限制，美国银行业出现了长期 的，前所未有的兼并浪潮，极大地改变了美国地银行业结构。因此美国银行业结 构的变化在很大程度上反映了美国经济资本、技术密集度的提高，有利于更好地 满足实物经济对银行融资服务的需求。 但是金融自由化也暴露出了金融体系内在的不稳定性和脆弱性。有许多案例 表明金融体系在经历了金融自由化之后会变得更加脆弱，许多研究者也试图从理 1 Kunt 和 Detragiache (1998)指出，金 论上阐明这种隐藏在这一现象背后的原因。 融自由化会增加金融体系的系统性危险，而管理风险又是一项极为复杂的工作， 在原先受管制环境下成长起来的银行职员缺乏在新的自由化后的环境下管理风 险的经验和技巧，而后者在短期内也无法通过进口获得，从而陡然暴露了整个金 融体系的风险。 另外，金融自由化后银行和金融市场会面临一