[管理学]第七章 资本成本和资本结构.pptVIP

企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，并据加权平均资本成本的高低来确定资本结构。 【例】长江公司原资本结构如表所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前市场价格也是10元，今年预期股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%，所得税税率30%，假定发行的各种证券均无筹资费 。 （三）经营杠杆系数与经营风险 经营风险是指企业因经营上原因而导致利润变动的风险。引起经营风险的主要原因是市场需求、售价和成本等因素的不确定性。 杠杆本身并不是利润不稳定的根源。如果企业保持固定的销售水平和固定的成本结构，再高的经营杠杆系数也是没有意义的。经营杠杆只是扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响，进而放大了企业的经营风险。 一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。由经营杠杆的计算公式可知： 二、财务杠杆利益与风险 （一）财务杠杆的概念 财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中由于固定财务费用的存在，使普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度的杠杆效应。 Financial Leverage -- The use of fixed financing costs by the firm. Used as a means of increasing the return to common shareholders. 【例10】甲、乙两公司的资金结构与普通股盈余如下表所示 在上表中，甲、乙两个公司的资金总额相等，息税前盈余相等，息税前盈余的增长率也相同，不同的只是资本结构。甲公司全部资本都是普通股，乙公司的资金中普通股和债券各占一半。在息税前盈余增长20%的情况下，甲公司每股盈余增长20%，而乙公司却增长了33.3%，这就是财务杠杆的作用。当然，如果息税前盈余下降，乙公司每股盈余的下降幅度要大于甲公司每股盈余的下降幅度。 （二）财务杠杆的计量 只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就存在财务杠杆的作用。对财务杠杆进行计量的最常用指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数是普通股每股盈余的变动率相当于息税前盈余变动率的倍数。 1. 财务杠杆系数的定义公式 EPS——变动前的普通股每股盈余； EBIT——变动前的息税前盈余。 2. 财务杠杆系数的推导式 当公司息税前盈余较多，增长幅度较大时，适当地利用债务性资本，发挥财务杠杆的作用，可增加每股盈余，使股票价格上涨，增加公司价值。 I——债务利息； DP——优先股股息；T——所得税税率。 沿用[例10]的有关资料： 或者 在营业利润（EBIT）增加时，乙公司每股盈余（EPS）的增长幅度大于甲公司的增长幅度；当然，当营业利润减少时，乙公司每股盈余减少得也更快。 （三）财务杠杆系数与财务风险 财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用债务资金时，增加了破产机会或普通股盈余大幅度变动的机会所带来的风险。 1、财务杠杆系数表明的是息税前利润增长所引起的每股收益的增长幅度； 2、在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益（投资者收益）也越高。 三、联合杠杆利益与风险 （一）联合杠杆的概念 联合杠杆，亦称总杠杆，是指经营杠杆和财务杠杆的综合运用，即由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股盈余变动幅度大于产销业务量变动幅度的杠杆效应。 （二）联合杠杆的计量 对联合杠杆进行计量的最常用指标是联合杠杆系数。所谓联合杠杆系数，是指每股盈余变动率相当于业务量变动率的倍数。 注：DCL——联合杠杆系数； EPS——变动前的每股盈余； ΔEPS——每股盈余变动额； S——变动前的销售额； ΔS——销售额的变动额。 Q——变动前的产销量； ΔQ——产销量的变动量。 （三）联合杠杆系数与企业风险 企业风险等于经营风险加上财务风险。每股盈余的标准离差率是一个衡量每股盈余的相对离散程度的指标，可以用来衡量企业总风险。在联合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股盈余会大幅度上升，当企业经济效益差时，每股盈余会大幅度下降。 联合杠杆与企业风险之间存在重要关系。在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，每股盈余的波动幅度越大，企业风险越大；相反，联合杠杆系数越小，联合风险也越小。 第三节 资本结构 一、资本结构的概念 资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。财务管理中的资本结构通常是指狭义的资本结构，即企业各种长期资金筹集