[经济学]国际储备功能的新变化与中国外汇储备管理.pptVIP

国际储备功能的新变化与中国外汇储备管理 中国社会科学院金融研究所 余维彬 一、发展中国家国际储备管理的变化 发展中国家国际储备变化 　　20世纪90年代以来,发展中国家国际储备迅速增加 ； 　　与此同时,其官方宣布的汇率制度也迅速向富于弹性的方向转移； 　　汇率制度向弹性方向的转移通常会使各国减少国际储备,上述不无矛盾的现象引起了广泛关注。 ? ? 二、主流最优国际储备理论思路 主流思路 　　传统最优国际储备理论是基于固定汇率制度假设之上，在国民收入水平和经济稳定之间寻求平衡:一方面,国际储备收益率小于实际投资收益率，因而持有国际储备会降低国民收入水平；另一方面,国际储备能弥补国际收支赤字，这可以避免为维持汇率稳定而采取其他导致更大经济冲击的调整政策,因而持有国际储备会使经济发展更为稳定。 主流思路背景 　主流最优国际储备研究与布雷顿森林体系背景吻合。 　布雷顿森林体系时期：全球实施固定汇率制度，对资金流动采取了严格的限制，经常项目逆差很难通过汇率调整或者国际资本流动得到弥补。 　上述环境决定了，国际储备核心作用是通过缓解国际支付困难来维持固定汇率制度,它与收入调整政策间存在替代关系。 　此外，绝大多数国家在二战后普遍缺乏资本，资本边际生产力在布雷顿森林体系时期相对较高，持有国际储备的投资收益损失不容忽视。 Heller（1966）的研究 　持有国际储备会产生机会成本，它是国内生产性投资的收益与国际储备资产收益的差； 除动用国际储备之外,调整国际收支赤字的唯一方法是减少国内收入以缩减进口； 持有国际储备也会带来收益，这是指，动用储备弥补国际收支赤字能避免收入调整政策带来的经济冲击； 将持有国际储备的净收益最大化，即可得到最优国际储备水平。 Clark（1970）和　kelly（1970）的研究 国民经济目标函数与国民收入水平正相关,与国民收入变化负相关； 国际收支的随机分布要么能被金融政策抵消（使用国际储备），要么能被调整政策抵消（使用收入变化政策）； 持有国际储备会降低国民收入水平，不持有国际储备则导致剧烈的收入变化，收入水平和收入变化之间存在替代关系； 将国民经济目标函数最大化，即可得到最优国际储备水平。 随后的研究 　在目标函数、调整政策和经济结构方面引入了更为全面和精确的条件。 　例如，在目标函数方面, Claassen（1976）指出，与面对国际收支赤字相比，货币当局面对国际收支盈余的压力是非常不同的。 例如，在调整政策方面，W.Sellekaertas 和 B.Sellekaertas（1973） 考虑了利率变化对贸易赤字的影响, Kreinin 和 Heller(1973)考虑了汇率变化对贸易赤字的影响。 例如，在经济结构方面，Frenkel 和Jovanovic（1981）引入时间和更为复杂的不确定性。 主流思路与实践的矛盾 David（2005）的研究表明, 持有国际储备并不一定会使国民收入减少，这一结论动摇了主流国际储备研究思路中的重要基石——国际储备机会成本。 对汇率制度转移与外汇储备增长矛盾现象的一种解释是，发展中国家声称向浮动汇率制度转移并不意味着，他们放弃了对汇率的干预。Calvo 和 Reinhart (2000)的研究表明，在某种程度上，发展中国家向更为灵活的汇率制度转移是一种假象，各国自己声称的浮动与管理浮动汇率制度更象钉住汇率制度。 然而，Lane 和 Burke(2001)的研究表明, 在1980年至1995年期间，发展中国家国际储备与出口波动性和外债间只有较弱的相关关系。这一结果意味着，即使假定发展中国家汇率制度在20世纪90年代没有发生实质性变化，从支付角度也很难解释发展中国家国际储备急剧增长。 三、发展中国家国际储备管理新变化的解释 金融全球化使全球金融活动和风险发生机制日益紧密联系,这加剧了货币危机与货币替代的威胁，并导致发展中国家大幅调整其国际储备管理战略。 (一)货币危机对发展中国家国际储备管理的影响 发展中国家汇率制度名义变化的实质 　　最近的一些研究表明（Calvo 和 Reinhart ，2000) ，在某种程度上，发展中国家向更为灵活的汇率制度转移是一种假象，各国自己声称的浮动与管理浮动汇率制度更象钉住汇率制度。 汇率制度与国际储备 　　在 “没有信誉的固定汇率制度”安排下，发展中国家普遍增加国际储备，是为了能更好地发挥中央银行外汇市场干预对国际投机资本预期的影响。 　　国际储备数量越多，则政府干预外汇市场的能力就越容易被