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[经济学]投资学 马君潞 ppt 第6-7章
第三节 资产组合理论的应用
以上我们研究了最优风险资产组合的确定过
程。假设该资产组合由两种风险资产构成,其中一
个是专门投资于长期债券的债券基金D,一个是专门
投资于股权证券的股票基金E。它们的基本数据如表
5-3所示。
表5-3: 债券基金与股票基金的数据
债券 股票
期望收益 8% 13%
标准差 12% 20%
协方差 72
相关系数 0.3
现在我们即研究通过在该组合中加入无风险资
产,来构造一个完全的资产组合。
一、风险资产组合的构建
假设我们改变债券的投资比例,当债券的投资
比例从0增加到1(即股权投资从1减少到0)时,资
产组合的期望收益率从13 %(股票的期望收益率)
下降到8 %(债券的期望收益率)。
当 时,表明资产组合的策略是作股
权基金的空头,并把得到的资金投入到债券基金。
这将降低资产组合的期望收益率。如当
时,资产组合的期望收益率下降为
在相关系数为0.3时,通过解最小值问题可以得
出资产组合的权重:
组合的标准差为
=11.45%
二、无风险资产的加入
现在我们在风险资产组合中加入无风险资产,
即投资于年收益率为5%的无风险的国库券,那么整
个情况的调整如图9.11所示。该图显示了股票基金与债券基金的联合概率分布的机会集合。
图中两条可能的资本配置线(CAL(A)和CAL
(B))从无风险利率连到两种可行的资产组合。第
一条可能的资本配置线CAL(A)通过最小方差的资产
组合A,即由82%的债券与18%的股票组成的资产组
合。资产组合A的期望收益为8.9%,标准差为
11.45% 。由于国库券利率为5%,该资本配置线的斜
率(也称为酬报与波动性比率(reward-to-variability ratio) ):
=0.34
现在考虑用资产组合B替代资产组合A,资产组
合B中7 0%为债券,3 0%为股票,它的期望收益率为
9 .5%(风险溢价为4 .5%),标准差为11 .7%。因
此,该资产组合的资本配置线的酬报与波动性比率
为:
这个值比我们用最小方差的资产组合与国库券
所得到的资本配置线的酬报与波动性比率要大,因
此,资产组合B的效用超过了资产组合A。
现在,我们让资本配置线变动,最终使它的斜
率与投资机会集合的斜率一样,这将获得有最高
的、可行的酬报与波动性比率的资本配置线。
因此,相切的资产组合P(图)就是加入国库券的最优风险资产组合。从图中,我们可以发现资产组合P的期望收益与标准差为
三、最优风险资产组合的建立
我们的目的是找出权重,以使资本配置线的
斜率最大(即,这个权重使风险资产组合的酬报与
波动性比率最高)。因此,目标就是使资本配置线
的斜率p最大,目标函数就是斜率,即 ,有:
(5.17)
对于包含两种风险资产的资产组合p,它的期望
收益和标准差为
当我们要得知目标函数Sp的最大值时,必须满
足一个限制条件,即权重和等于1:,这样我要解以
下的数学题:
(5.18)
因为,这是一个标准微积分问题。
在共有两种风险资产的条件下,最优风险资产
组合(optimal risky portfolio)P的权重解可表
示如
(5.19)
把我们的数据代进去,得到的解为:
这一最优风险资产组合的期望收益与标准差分别
为
这个最优资产组合的资本配置线的斜率为:
这也是资产组合P的酬报与波动性比率。这个斜
率大于任一可能的其他资产组合的斜率。因此这是
可得到的最优资本配置线的斜率。
四、最优完全资产组合的建立
我们已经构造了一个最优风险资产组合P,现在
我们用一个个人的投资风险厌恶程度A来计算投资于
完整资产组合的风险部分的最优比例。
一个风险厌恶相关系数为A
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