《金融风险管理》(第4章)(信管).pptVIP

第四章 风险对冲与金融工程 1 4.1 引 言 完成风险测量之后，风险管理的主要任务就是在综合考虑企业所面临的风险性质、风险大小、企业的经营目标、风险承受水平和风险管理能力等方面因素的基础上选择适合的风险管理策略。 典型的风险管理策略包括：规避风险、保留风险、防范与控制风险、转移风险等。 2 （一）规避风险 这里所谓的风险规避特指完全性的规避风险，即通过放弃或拒绝合作停止业务活动来回避风险源，这也是一种最消极的风险管理策略，因为投资者虽然潜在的或不确定的损失能就此避免，但获得得利益的机会也会因此丧失。所以一般只有在以下情况下才会采用这种方法： 投资主体对风险极端厌恶。 存在可实现同样目标的其他方案，其风险更低。 投资主体无能力消除或转移风险。 投资主体无能力承担该风险，或承担风险得不到足够的补偿。 3 （二）保留风险 保留风险，就是经济主体在进行收益/风险分析和权衡后，采取依靠自己本身的资源来吸收风险敞口的风险管理策略。风险保留包括：无计划自留和有计划自我保险。 需要说明的是，因为没有意识到风险敞口而不采取任何措施与这种有意识地采取这种承受风险的策略，二者是本质的差别的。 4 （1）无计划自留 指风险损失发生后从收入中支付，即不是在损失前做出资金安排。当经济主体没有意识到风险并认为损失不会发生时，或将意识到的与风险有关的最大可能损失显著低估时，就会采用无计划保留方式承担风险。一般来说，无资金保留应当谨慎使用，因为如果实际总损失远远大于预计损失，将引起资金周转困难。 （2）有计划自我保险 指可能的损失发生前，通过做出各种资金安排以确保损失出现后能及时获得资金以补偿损失。有计划自我保险主要通过建立风险预留基金的方式来实现。 5 （三）防范风险 所谓防范风险，是指经济主体有目的、有意识地通过计划、组织、控制和检察等活动来阻止风险损失的发生，消弱损失发生的影响程度，以获取最大利益。防范风行通常主要针对一些有危险性的事件所采取的一类风险管理策略。 6 （四）转移风险 实际的金融市场中，很多金融风险是企业无法回避或者不易回避的（如主营业务所含的市场风险），但同时企业对此类市场风险的管理能力有限，或即使有能力管理但与其他企业相比也不存在比较优势。管理此类风险的有效策略就是将其转移给金融市场或者其他金融机构。金融机构、金融市场特别是衍生证券市场的发展都为风险的转移提供了各种便利。 风险转移策略的基本方法包括：分散化、对冲和保险三种基本类型。 7 1、保险 保险是通过支付保险费（可以看作是保险单的价格）来规避损失的风险转移方法。本质上就是用确定的损失（支付保险费）来替代可能遭受更大损失的风险管理策略。 传统的保险理论认为，采用保险的方法转移风险只适合纯风险，这是因为保险只期望消除掉损失而不是奢望获利。投机性的风险通常不是可保风险。但是从金融工程角度来看，保险是可以消除掉损失的风险二保留获利可能的风险转移方法，因此，它是和期权理论紧密结合在一起的。 但是，通常的商业保险处理的是小概率大损失额的风险，保险费（即保险产品的价格）和经典的期权定价理论（如布莱克—斯科尔斯期权定价模型）是有区别的，因为保险标的发生损失的概率和期权标的物价格变化的概率是不一样的。传统的保险定价是依靠统计学和精算技术来支持的。 广义来讲，保险是金融的一个分支，但是，目前保险和精算已经形成自己独立的学科特色和方法论体系，故在此仅仅将保险作为一种转移风险的策略来讨论。 2、分散化 风险分散化就是通过分散化的投资在投资组合内实现自然对冲，即投资组合内的有风险资产的未来收益变化不是全部完全正相关的，因此各自的不确定性在某种程度上会彼此互相抵消，从而达到消除非系统风险，大大降低对单项有风险资产的风险敞口程度。马克维茨的投资组合选择理论的核心思想就是风险分散化。 这种自然对冲的概念不仅限于投资组合，还可以拓展到把负债组合一起包括进来，此即资产/负债综合风险管理技术的核心思想。 【久期与免疫（Immunization）】 假定公司有一笔折现型的负债，面值是Q，期限是N年。负债的现值就是：VL=Q/(1+rL)N，其中，rL是一个由市场决定的适当的折现率。将此表示成连续复利率的形式为： ，则 现在公司将这笔负债筹措的资金投资于一项资产，这项资产每年提供固定收益现金流P1,P2, …,PN。为简单起见，假定国库券的收益率曲线是平淡的，发生的变动则是平移的。于是资产的现值以及折现后的现值表达形式分别为为： 在上诉情况下，VA=VL。如果现在（连续复利）利率发生变动Δr*。由于国库券收益率曲线发生的是平行移动，所以，负债和资产利率变化是一样大小的。对于负债来说有： 对于负债有： 如果VA=VL，则市场利率的变动对公司的这项融资活